华泰期货黑色专题报告20220625：压产政策再起风 煤焦供需...

邝志鹏

策略摘要
煤焦品种：短期来看，煤焦基本面尚未见明显转变，但中期随着国内粗钢产量压减政策
的稳步推进和废钢消费的回归，煤焦供需偏紧的格局有望改善。
核心观点
■ 市场分析
煤焦供需错配，造就当前低库存。据测算，焦炭方面：2022 年 1-5 月，我国焦炭产量前
低后高，累计生产 1.98 亿吨，较去年同比微降 0.50%；进出口方面：1-5 月份，海外加
大对我国焦炭资源的进口，中国累计净出口 296 万吨，同比增长 54.70%。焦煤方面：
据华泰期货研究院测算，1-5 月份我国炼焦煤（不含供燃煤）1.91 亿吨，同比下降 841 万
吨或-4.20%；进口方面：1-5 月份我国累计进口炼焦煤 2,108 万吨，同比增长 293 万吨
或 16.20%，进口增量主要因为去年年底压港澳煤通关和俄罗斯焦煤进口大增。综合来
看，自疫情发生以来，焦煤供给连续丢失，造成焦煤供需矛盾越发突出，最终使得双焦
库存均处于绝对低位。
粗钢产量压减，焦化产能过剩，利润有望重新分配。今年仍将继续实施新一轮粗钢产量
压减政策。目前虽未明确具体时间，但今年压产时间线仍可参照去年。我们在《产业政
策再调整，铁矿偏紧格局有望扭转》一文中做出全年粗钢压减 1,500 万吨情景分析，按
照统计局日均粗钢产量来算，6-12 月份日均粗钢产量需要维持在 272 万吨左右，这意味
着后续月份产量环比回落 39 万吨。粗钢产量下行，铁水产量环比下降空间较大，煤焦
消费环比下降将不可避免。目前，在成材需求不振，焦化行业产能过剩，焦煤和铁矿石
供需矛盾突出背景下，使得行业利润大多留在煤端和矿端，钢厂和焦化厂均处于亏损中。
在钢厂亏损背景下，压产政策有望加速推进，进而调节当前行业畸形的利润状况。
中国压产&海外需求转弱，煤焦供需格局改善。多重因素影响下，海外生铁产量降幅扩
大。2022 年 1-5 月，海外全铁累计产量 2.25 亿吨，同比减少 1,073 万吨，累计同比下降
4.60%，折焦炭消费同比减少 430 万吨；
5 月份海外全铁产量 4,584 万吨，同比下降 5.4%，
较 4 月份的-4.6%进一步扩大；展望 2022 年后期，预计 2022 年全年海外全铁产量同比
下降近 3,340 万吨，累计同比降幅扩大至-6.0%。废钢性价比提升，废钢消费有望下半年
改善。近期，随着废钢价格的快速回落，废钢已经相较铁水有一定性价比，在钢厂亏损
加大的情况下，预期废钢价格仍将有所回落。后期，随着废钢性价比提升，钢厂转炉提
升废钢比例意愿增强，废钢日耗将有所增加。在全年粗钢产量压降背景下，下半年废钢
供给和消费的增加，意味着对炉料将产生一定的替代作用，也将对煤焦消费产生一定影
响。而在压产条件下，对煤焦库存进行推演（可将双焦库存看成一个整体），可以看到
煤焦供需格局改善，下半年开始，焦炭和焦煤库存都将有所累库。
综上所述，短期来看，煤焦基本面尚未见明显转变，但中期随着国内粗钢产量压减政策
的稳步推进和废钢消费的回归，煤焦供需偏紧的格局有望改善。
■ 策略
中期做多钢厂利润
■ 风险
全球经济形势，地产及宏观经济改善情况、全国疫情变化、俄乌战争影响、压产政策推
进不及市场预期等。