“中特估”题材中蕴含的有效市场因子

wangdongying

报告摘要：

一、“中国特色估值体系”的背景介绍

1、 政策表述和近期市场行情

2022年11月证监会主席易会满首次提出“建设中国特色现代资本市场，探索建立具有中国特色估值体系”。市场对于央国企估值重塑反映热烈，中证国企指数表现明显强于Wind全A。

2、A股估值特点:

央国企总市值占全市场约47%，尤其是能源、基建、金融领域等领域占比较高。多年以来，央国企估值整体低于民营企业，但是，2022年盈利大幅走低的板块央国企目前估值相较民营企业更有优势。

二、央国企估值偏低的内在因素

总体来看，央国企主要经营特征是高杠杆、高盈利、低周转。

央国企资产结构中拥有更高的负债比率，其投资策略和筹资策略都更为保守，倾向使用长期资金筹资，因此长期偿债压力高，但是短期偿债压力低于民营企业。同时，央国企在无需外部融资情况下可实现的内含增长率和不改变经营条件时可实现的可持续增长率明显高于民营企业。上述两个特点，使得央国企在经济基本面偏弱，融资需求整体不振的市场环境下，具有更好地适应能力。

三、“中特估”题材是否与春节后市场交易逻辑一致

根据因子回测，多数“中特估”题材因子在去年11月以来体现出了正向的选股能力，“中特估”题材塑造的主要选股思路可以概括为：抗风险能力强（较强的短期以及长期偿债能力、较高的内含增长率）、高分红、远离宏观经济波动（盈利能力受到营收波动影响不大）、以及较为保守的营运资本管理策略。

四、央国企估值重塑的制度基础

“一利五率”标准一方面对于央国企目前成长性和经营效率偏低的短板做出了针对性要求，促进央国企体制改革、降本增效；同时强调保持其利润增速和税收贡献，突出了央国企在推动经济运行及稳定社会财富增长方面的社会责任；最后，强调现金流的安全，降低企业经营风险，突出底线思维。这都有利于制度性重塑央国企估值。