热点报告_阿根廷恢复大豆优惠汇率影响分析

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★阿根廷：世界上少数对农产品征收高额出口关税的国家
阿根廷对豆类产品征收高额关税由来已久，除2015年更主张市场化的马克里当选总统后曾致力于削减农产品出口关税（后期政策实施受阻），绝大部分时期阿根廷对出口大豆都征收30%以上的关税。2022年9月，为了刺激农户出售大豆以获得美元，阿根廷曾实施优惠汇率政策，2022年11月底阿根廷政府宣布再次恢复大豆优惠汇率。由于阿根廷国内面临恶性通货膨胀，农民往往愿意持有大豆作为保值资产，也正因如此，出口政策的变化直接影响农民的销售积极性。每在降税之后或加税前夕，农户售粮积极性提振、大豆出口量也相应增加。
★阿根廷大豆优惠汇率政策影响
目前美豆收获完成，正是美豆出口高峰，阿根廷大豆FOB及海运费均具有明显价格优势，阿根廷优惠汇率政策可能挤占美豆出口份额。中国是阿根廷最大大豆出口目的地，9月优惠汇率政策下中国增加采购阿根廷大豆，12月预计中国仍可能增加购买，但到港时间可能将在2-3月，难以影响到1月豆粕供需。
★后市展望：国内豆粕供需边际改善，但仍难言宽松
豆粕5月期价主要关注南美大豆产量前景，1月合约同时受国际市场及现货供需预期影响。截至11月25日油厂大豆库存343万吨，豆粕库存20.2万吨。钢联预估12月我国进口大豆910万吨；考虑到我们对12月豆粕需求持乐观态度，假设12月豆粕表需650万吨、大豆压榨量850万吨，可推算至12月底豆粕库存不过50-60万吨（仍在历史同期低位），大豆库存400+万吨（历史同期中等水平）。因此，现货对豆粕1月期价的支撑仍然存在，1-5近强远弱的局面或持续。