股指对冲研究系列二： 期权择时对冲策略

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摘要： 期权作为非线性的投资工具， 为投资者提供了精细 化管理风险的选择， 在中金所沪深 300 股指期权成立两 年以来， 其运行逐渐完善， 交投活跃度也逐步提升， 获 得了投资者的广泛认可。 在本篇报告中， 我们聚焦于沪 深 300 股指期权， 探究其多样化的投资方法， 本文着重 从主观逻辑出发， 构建能够较被动的静态对冲有超额收 益的期权对冲策略。 期权对冲方式可以分为静态对冲和动态对冲， 静态 对冲效果更多在于期权的选择和进场时间点， 而动态对 冲效果主要看是否能够平抑组合波动， 本篇报告关注投 资者如何在正确的时机选择正确的期权， 在可量化的情 景下选择具体期权， 因此重点是如何对波动率高低与行 情涨跌的判断， 基于主观经验， 我们对以下几个影响期 权市场的变量进行了研究： 1.隐含波动率与历史波动 率； 2.外盘涨跌幅； 3.市场微观结构恶化； 3.A 股反转 效应。 通过测试， 我们可以得到以下几个关键结论： 1. 基 于 GARCH、 EWMA 模型选择买权和卖权的策略表现较差， 更合适的是主观判定当前隐含波动率的高低。 2. 对指数 的择时通过对外盘涨跌幅和市场微观结构恶化的定量描 述， 可以减少期权对冲成本。 3.信号打分方法优于单因 子方法， 通过波动率和指数择时的方式也让期权对冲优 势得以发挥，最优策略夏普比率为 2.44，年化收益 28.31%，卡玛比率 3.91，最大回撤 7.23%，对标的现货 端沪深 300 指数年化收益为-0.27%，最大回撤 36.13%。