纸浆：反弹动力不足

terrencezhuang

纸浆期货在历经一段时间的企稳反弹后，近日再度趋弱下行，主力SP09合约重回5100元附近，前期偏高估值小幅下修。现货端表现有所分化，针叶浆部分下调，国内针叶浆银星5250元，俄针浆5050元，阔叶浆则触底反弹，报价处于4100-4250元每吨一线。

进口量再创新高

关注回归到供需基本面，4月木浆进口量297万吨，创历史单月新高，1-4月木浆进口量累计增加138万吨，4月针叶浆进口量环比季节性减少，但同比仍较高，仅低于2019年，阔叶浆单月进口量维持历史高位。PPPC数据显示，3月份针叶浆全球发货量环比增加，同比低于去年，阔叶浆发运量季节性回升，同比小幅下降。国内成品纸并未明显好转，近期文化纸、白卡纸、生活用纸价格继续下跌，需求有限，供应仍显宽松，纸厂补库积极性受终端需求拖累。

图：国内针叶浆月度进口额（万吨）

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当前纸厂即期利润修复明显，整体交投氛围好转，使得纸浆刚需相对稳定。但成品纸市场尚未完全企稳，近期生活纸企业陆续发布涨价涵，但实际落实情况及后续需求表现有待观察。同时外需走弱的利空并未完全释放，纸浆价格在大跌后供应缩量有限，需求端缺乏持续上涨驱动。

图：生活用纸产能开工率

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综上，由于2023年全球阔叶浆产能增速近10%；而需求端在欧美加息大背景下呈现疲软态势，海外供需转向宽松格局。国内由于2022年漂针浆进口量同比减少15%，今年只要恢复一定进口额度，如回到800万吨水平，便有超过10%的供应量增长。漂针浆一季度进口激增超16%便印证了这一预判。考虑到需求端近五年都未有超过3.2%的增长，故国内整体亦是偏过剩局面。当前机构预期本轮进口价格下跌最终有望至600美元美吨一线，按汇率6.7-6.9折算，则成本为600*1.13税率*6.7汇率+150港杂费≈4820元每吨至600*6.9*1.13+150≈4950元每吨。建议投资者关注前高压力位下的逢高沽空机会，目标低位则锚定进口折算成本。