【中信期货有色与新材料（铜）】供需预期趋松，铜价或...

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为了压制高通胀，欧美主要央行货币政策全面转向收紧，投资者预期欧美经济有衰退风险，2022年铜价重心有所下移，但是低库存限制铜价深跌。展望2023年，我们预计高通胀短期内难以缓解，欧美货币政策难以转向，高利率累积负面影响将继续显现，全球经济增长将放缓，需求增速下行，供应维持偏高增长，供需趋松将驱动铜价进一步下探。

核心逻辑：

（1）从流动性上看，考虑到俄乌局势仍偏紧张，疫情对供应链的扰动还在，估计全球通胀短时间内很难出现明显下降，欧美货币政策2023年将延续偏紧局面，政策转向还需要等待。

（2）宏观上来看，今年9/10月摩根大通全球制造业PMI已经连续跌破50%的荣枯线水平。同时，欧美央行持续快节奏加息推高了利率，这对经济的累积负面影响在加大，IMF今年以来不断下调全球经济增长预期。10月份，IMF预计2022年全球经济将增长3.2%，2023年将放缓到2.7%。

（3）供应端，今明两年全球铜矿新扩建项目偏多，这是铜矿产量增长的基础，我们预期2022/2023年全球铜矿产量增速分别为4%和3%。今年国内冶炼新增产能约100万吨，海外冶炼产能增加约39万吨，但2023年国内冶炼新增产能回落到56万吨，并且部分原有产能还将面临阶段减产风险，2023年海外冶炼产能将小幅下降，预期2022/2023全球精铜产量分别增长4%和2.5%，2022/2023中国铜产量分别增长3.8%和4.8%。

（4）就消费来看，今年海外消费在一季度还受益于经济的复苏，但之后在俄乌局势紧张、欧美主要央行紧缩货币政策等因素的影响下，海外消费逐步走弱；而就国内来看，尽管3/4月华东疫情对铜消费造成负面冲击，但是5月份随着疫情好转，复工复产以及汽车和家电等行业刺激政策陆续出台，国内铜消费明显改善。2023年，我们认为海外铜消费将随着经济增长进一步放缓而转为负增长，国内铜消费增长有望随着疫情防控政策优化而进一步改善。预计2022/2023年全球铜消费增速分别为2.4%和1%，中国2022/2023年全球铜消费增速分别为1.9%和3%。

（5）供需平衡来看，2022全球铜市场整体延续紧平衡的状态，2023年预计将大幅过剩42万吨。

我们认为2023年沪铜价格重心可能下移到5.9万元，沪铜波动区间在5.5-6.5万元，伦铜均价将下移到7700美元，伦铜波动区间预计在6900-8500美元。

投资建议：结构上，择机关注沪铜跨期正套以及内外盘反套机会；

单边，尝试布局铜空头。

风险因素：美联储货币政策提前转向；国内防疫政策变化；中美关系紧张；供应中断


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