2022原油年度策略

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★道路燃料需求渐平稳，航空需求恢复是未来关注重点

原油需求端预计还将受到新冠的影响，需求端的缺口主要集中在航空燃料，疫情对道路燃料消费的影响可能逐渐边际化，航空燃料消费恢复需要国际旅行限制解除，二三季度可能加速恢复。2022年全球需求增速预计将回落。

★OPEC+闲置产能释放将是供给端主要增量

美国产量预计温和回升，DUC大量消化后需要更多新井维持产量、自由现金流回升以及成本上涨都表明2022年页岩油资本支出将回升，但并不表示资本支出约束失效。

在疫情状况不出现重大恶化的情况下，OPEC+ 2022年产量政策主基调将是继续渐进式释放闲置产能，但闲置产能逐渐耗尽凸显了增加投资的必要性，上游投资在疫情后恢复缓慢将给包括OPEC+增产在内的中长期供给增长带来挑战。

★投资建议

油价短期走势的核心影响因素在于疫情，Omicron免疫逃逸能力强意味着疫情进一步广泛传播的可能性较高，一季度需求将受拖累，供给未及时响应将导致基本面边际转弱，油价表现偏弱，维持高波动。

展望2022年全年，关注重点将从疫情后需求复苏逐步转向供给释放的节奏。资本支出约束将推动美国供给温和回升，OPEC+若维持现有产量政策则将导致供给增速超过需求增速，供需缺口将逐步收窄，但低库存的环境降低了油价大幅下跌风险。原油上游投资回升缓慢导致供给弹性下降可能在闲置产能下降的过程中进一步显现，需求的超预期表现依赖于全球国际旅行限制放宽，仍可能出现供需阶段性偏紧。我们对油价维持谨慎乐观预期，预计Brent运行在60-90美元/桶区间。

★风险提示

美国产量增长显著快于预期，新冠疫情再度导致全球大规模封城。