【东海策略】油脂油料2022年中期投资策略

Liub

投资要点：

市场环境：全球能源和粮食危机背景下，尽管2022/23年油脂油料供应预计将大幅增加，但在市场通胀环境下，对油脂油料依然存在一定的风险溢价，且新季作物种植成本较高，油脂油料整个板块估值不能过低。此外，能源供应矛盾突出，价格高企，生物柴油具备良好的消费前景，这或成为下半年驱动油脂油料走强的一条主线，重点关注原油行情，以及生物柴油掺混利润变化。

油料方面：目前油料市场仍然处于有效的天气市场，虽然目前油料产区天气形势整体良好，北美普遍高温天气及局部干旱天气仍存在交易空间；加拿大受过度潮湿天气影响的马尼托巴省，较慢的播种面积值得关注；此外，萨斯喀彻温省生长末期或面临霜冻风险，美国秋冬飓风天气风险也在增大。预计下半年整个油料作物整个生长季都会有天气升水存在。

油脂方面：下半年东南亚棕榈油增产预期或将兑现，受外劳短缺因素影响货币市场预期的小，叠加新季油料产量预期兑现，油脂边际改善预期强。国内菜油、棕榈油需求弹性差，需求回归幅度或不及预期，这将使得国内较难出现较大的进口利润，库存修复或较慢，高基差结构稳固；豆油在当前豆棕现货价差下，性价比优势依然明显，需求相对较好，三季度豆棕价差有望继续走扩。

蛋白粕：豆粕属于成本定价的品种，在2022/23年供需转向宽松的预期下，豆粕和美豆的价格重心均有望下沉。关注面积和天气对预期的修正。新季油籽上市之前，国内豆粕现货有望在7月初见顶，此后或面临供需双弱问题，基差较难有突破行情；菜粕水产旺季不旺，供需维持平衡，这样很难背离豆粕出现独立期现行情。目前菜豆粕比值仍处于高位，豆菜粕价差有望走扩。