华泰期货钢材半年报20210628：价格波澜壮阔，政策仍为焦点

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钢材品种：半年报摘要

回顾2021年上半年，钢材走势波澜壮阔，国家政策成为其核心主导因素。市场先是在一季度粗钢压产及区域环保限产的政策预期和引导下，开启了强势的单边上涨行情，又在二季度国务院频繁喊话大宗商品的高价格之后，呈现出崩盘式下跌，上半年整体的波动率之大历史罕见。钢材市场在5月份之前表现为供需两旺的格局，目前，随着政策干预和预期的阶段性走弱，又逢建党一百周年大庆导致供需短期两弱，市场运行逐渐回归平稳。

供应端：2021年上半年国内钢材供给大幅提升，受到“碳达峰”及“碳中和”等环保政策的影响，增量主要源于绿色原料废钢。经华泰期货研究院测算，今年1-5月全国生铁累计产量3.59亿吨，同比增长0.7%；粗钢累计产量4.58亿吨，同比增长8.2%；废钢累计消费量1.23亿吨，同比增长39.3%，废钢对供应端的贡献明显。上半年海外受疫情反复及产能瓶颈的影响，对我国的出口依赖度维持高位，叠加我国取消部分钢材出口退税后，仍然存在一定出口利润，我国上半年钢材维持净出口格局。经华泰期货研究院测算，1-5月我国累计粗钢净出口2162万吨，同比增长23.8%，累计粗钢总供给4.36亿吨，同比增长7.5%。

需求端：今年以来，国内钢材消费整体偏强，节奏变化较为频繁，海外消费成为钢材全年消费最大的亮点。1-2月份国内经济表现较为分化，在经历了四季度投资、工业、出口齐增长的局面之后，压低投资成为重要的调节经济运行节奏的手段。3-4月份，国内钢材消费开始明显拉升，进入4月份，拉升至绝对高位水平。5月份，面对紧张的原料供需形势，国家再度收紧投资力度，形成消费负反馈，消费开始下行。经华泰期货研究院测算，1-5月份粗钢表观消费4.25亿吨，同比增长9.3%。预计年度内需仍保持轻微正增长，但增幅极为有限，其中制造业用钢同比增5%、基建用钢同比降10%、地产用钢零增长。而对于2021年来讲，最大的消费增量，仍来自于中国以外的地区。海外消费将持续超高增长，增速超过10%，增量有望达到1.3-1.4亿吨。全球钢材总消费增长1.35-1.45亿吨，增幅为7.5%-8.0%。海外需求仍将保持强劲，海外将成为钢材产销增量的最主要来源。

库存方面：今年上半年以来，钢材总库存的去库及累库季节性表现明显。6月份淡季以来的累库，幅度大于历年同期累库水平，主要原因在于供应维持高位的同时，需求从5月份开始显著下降。目前螺纹和热卷的总库存水平均处五年历史同期高位。分析其原因，1）政府通过投资节奏调整，有意压低5-6月份的投资消费；2）100周年庆，使得华北区域建筑工程大幅受到干扰；3）广东疫情，干扰了制造业消费；4）目前处于非常态化，全年国内消费依然有韧性。

钢材利润：今年以来，钢材利润呈现倒“V”形态。年初受原料高成本的影响，螺纹长流程即期利润持续两个月亏损后，在不断增强的“限产”预期影响下，利润一路上涨至千点之上。5月份之后，在国家强政策干预下，叠加“限产”预期走弱，利润回落下跌至今。当下，唐山螺纹即时毛利润为-282元/吨，江苏热卷即时毛利润为60元/吨，螺纹钢主力合约盘面利润为435元/吨。其中期货盘面利润，若考虑到铁矿石高低品价差的影响因素，即盘面利润对应的铁矿石标的为低品超特粉，而现货端对应的标的为中高品PB粉，两者之间的价差在考虑合理回归和折合成本之后，对应的盘面利润也已处于亏损的状态。

钢材价格：由于工信部在1月26日表示，将研究制定相关工作方案，确保2021年全面实现粗钢产量同比2020年下降，市场限产预期持续走强。在5月12日之前，钢材价格呈现单边上涨趋势。持续上涨的高价格导致春节及劳动节两个长假前，贸易商和下游的冬储及拿货采购意愿偏弱，中下游库存长期维持低位，节后复产复工后的集中补库更加助推了钢价的进一步上涨，螺纹钢及热卷价格纷纷涨至六千点之上，创下期货合约上市以来的新高。与此同时，欧美钢材的价格受当地供给产能瓶颈和贸易保护的因素影响，价格高企远超国内。二季度开始，下游制造业及地产基建受钢价成本持续高企的影响，传导缓慢且艰难，利润大幅下降，资金占用率过高，出现较多订单合同违约及工地停止施工的情况。5月初开始，国务院频繁喊话大宗商品的高价格，呼吁保供稳价及打击囤积居奇、哄抬价格等行为。5月中旬钢材价格应声高位回落，两周时间跌幅超过千点，6月至今，价格表现为宽幅震荡，回归基本面。

展望2021年下半年，国家相关产业政策将如同上半年，继续成为影响钢材走势的核心因素，不同的点在于，上半年主要是靠政策预期推动钢价运行，而下半年预计更多的将由政策的实际落地来推动钢材走势。从当前来看，全国性的压产政策并未因打压大宗商品过高价格的事件而中断，4月份工信部提出来的“产能回头看”政策也正在积极推进中。根据情景推演，不压产时，由于高冶炼效率，将直接形成矿、煤和焦的相对过度短缺，成材持续富裕，钢厂持续低利润；轻度压产时，成材供需得到优化，给出一定利润，给出原料上涨空间，成材和原料将一起上涨；重度压产时，成材上涨，原料下跌来实现利润扩张。根据目前发布的各项信息和数据来看，不压产的概率小于压产，下半年钢材大概率会维持供应明显收缩，需求适度减弱，库存持续去库，钢厂利润再次走强的格局。

策略：

单边：中期看涨

跨品种：多成材空原料，做多钢厂利润

关注及风险点：

粗钢压减政策的落地及力度、钢材消费强度、货币政策、房地产政策变动等。