华泰期货黑色专题报告20210218：黑色商品的趋势与节奏

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专题报告摘要：

从分析的角度来说，商品价格高低不止要看绝对价格的高低，更要看所处的基本面情况，比如供需是否紧张、该商品利润如何等。目前来看，不管是螺纹钢还是热卷都处于亏损状态，因此很难说其价格高估。

从中长周期来看，随着海外经济的恢复以及货币的宽松，2021年全球钢材需求会大幅增长，且海外的增速大概率高于国内。按照2020年中国粗钢消费10%左右的较高水平，同时考虑到目前所看到的各项经济指标：括挖机销量、房地产销售面积、重卡销量、二产用电量等等，保守预计2021年中国粗钢消费增速在2-4%之间。而海外经济在逐渐恢复，11-12月份的粗钢生产、消费、生铁产量等均已转正。疫情导致2020年，海外粗钢同比减少7476万吨，同时多往中国出口了3700万吨粗钢（钢材+钢坯），全铁（生铁+直接还原铁）产量减少了4860万吨。

假设2021年中国粗钢消费增3%，同期，全球其他地区粗钢消费同比增7%，全球其他地区粗钢消费仍比2019年下降6%，2020年11和12月份海外粗钢消费已经同比转正，因此该预测仍算比较保守。则2021年全球粗钢消费增8705万吨，考虑到中国废钢增量大概在2000万吨左右，则全球铁矿需求新增1亿吨左右，焦炭需求新增2682万吨。而供给的增量仍低于需求增量，基于以上判断，我们认为2021年总体趋势是做多。

但影响盘面的因素较多，比如春节前的疫情，影响到节前的螺纹钢消费，而节后建筑工人复工的速度也会影响节后螺纹钢消费的爆发。另外，资金层面、中美/中澳关系、海外疫情/疫苗进展等等也会对盘面短期造成影响。但在未来钢材消费判断不变的情况下，趋势不变。所以做多是趋势，做空是节奏，这也符合目前黑色商品合约的back结构。除此以外，中长周期的平衡表也并非一程不变的，也要根据经济恢复状况、货币政策等进行调整。

策略：逢低做多螺纹、热卷；根据限产政策变化：阶段性做多铁矿、焦炭

风险：节后复工偏晚，货币过度收紧，海外疫情恶化