中信期货研究|有色金属 2022 年度策略(铜)

中信期货

流动性“退潮”，铜价泡沫回归主要观点:我们认为随着全球经济增长放缓，并且美国货币政策逐渐回归正常，供需 偏紧局面逐渐趋缓，我们认为铜价重心将下移，但考虑到全球低库存的背景，铜价整 体将呈现抵抗式下跌的节奏。
核心逻辑:
(1)从流动性上看，在就业改善且通胀压力较大的背景下，美联储 11 月议息会 议已经决定自 11 月底开始缩减购债 150 亿美元，美国货币政策转向意味着全球流动性 “退潮”。
(2)宏观上来看，今年 5 月份以来，全球经济已经显示出放缓迹象，摩根大通制 造业 PMI 持续回落。随着疫苗接种快速推进，尽管全球疫情仍有反复，但由于疫苗工 艺日渐成熟，改造抗原毒株进行研发并不难，疫情对经济活动的负面影响力或边际下 降。全球经济将有望恢复正常，全球经济增长速度放缓。
(3)供应端，今明两年全球铜矿新扩建项目较多，均超过百万吨，这是铜矿产量 增长的基础，我们预期 2021/2022 年全球铜矿产量增速分别为 4.6%和 3.7%。今年国内 冶炼因为二季度集中检修及 7-10 月限电对冶炼构成扰动，但在原料供应充裕的背景下， 全年精铜产出高增长，考虑到明年铜矿产出将维持高增长，而国内冶炼新增产能将超 过 80 万吨，我们认为中国精铜产量高增长将带动全球精铜产量继续回升，预期 2021/2022 全球精铜产量分别增长 3.9%和 3.1%。
(4)就消费来看，今年受益于海外经济明显恢复，海外铜消费增长较快，并且国 内上半年铜消费改善，全球铜消费一度提速。2022 年，我们认为海外铜消费增速将放 缓，国内铜消费增长有望改善。预计 2021/2022 年全球铜消费增速分别为 3.1%和 2.1%， 中国 2021/2022 年全球铜消费增速分别为-0.4%和 2.6%。


碳达峰和碳中和背景下，铜清洁能源故事正梦幻展开1、受益于技术进步，光伏和风电过去十年成本不断下降，叠加碳达峰和碳中和背景，光 伏和风电在未来十年将迎来大发展。我们测算，到 2030 年，光伏和风电新增装机将带动 全球铜需求分别增长 128 万吨和 203 万吨，带动中国铜需求分别为 44 万吨和 61 万吨。
2、随着电池成本的不断下降，并且储能也是光伏和风电持续发展中的重要一环，未来 10 年储能将跟随光伏和风电迎来大发展。我们测算，到 2030 年，储能新增装机量将给中国 和全球铜需求带来 5.1 万吨和 24.1 万吨增长。
3、随着电池成本下降，新能源汽车对传统车的替代迎来快速上升。未来 10 年，全球汽 车市场将迎来颠覆性变革，新能源汽车将逐渐成为主流。我们测算，到 2030 年，新能源 汽车增量将给中国和全球铜需求带来 99 万吨和 301 万吨的增长。
4、随着新能源汽车产销的快速增长，配套设施也将逐渐完善。我们测算，到 2030 年， 充电桩新增将带动中国和全球铜消费增长 9.8 万吨和 22.6 万吨。
5、我们也要注意到大宗原材料自 2020 年 4 月以来出现了过快的上涨，这可能会影响光 伏和风电的装机，进而影响到铜长期需求节奏。
[size=14.666666984558105px]更多内容见附件