中信期货研究|资产配置专题报告

中信期货

传统的风险平价模型强调在资产间平配风险。这一做法的好处在于在资产层面上 做到了风险的分散配置，表现稳健;与此同时，较均值方差等模型相比，风险平价规 避了对于资产收益率的预判，可落地性强。但是，由于在特定经济时期，资产间的联 动效应往往会大幅提升，因此“平价”的思想往往难以落实到位。
在此前的报告《对于风险平价配置模型的几点思考》中，我们利用 PCA 算法对传 统风险平价模型进行了改进，结果显示基于 PCA 的新模型表现更稳健。然而，利用资 产价格提取主成分进而构建配置方案的做法仍存在几点缺陷。其一，在动态更新主成 分的过程中，主成分间的相对排序并不稳定。其二，主成分的构建仅依赖于数学上的 线性变化，缺乏实际的经济学含义。由于以上两点缺陷，对于底层驱动因子的识别仍 然未能真正实现，因此“经验-风险预算-配置方案”的传导路径更多地依赖于统计结 果，与主观逻辑尚有脱节之处。
本篇报告旨在对以上问题提出解决方案。首先，在理论上，基于宏观因子的资产 配置方案得以在更底层实现风险的分散配置。其次，我们认为利用资产多空组合构建 的宏观因子具有时效性好、且易于构建的特点。此外，这一做法的最大优点在于“经 济逻辑-风险预算-配置方案”的传导逻辑更顺畅也更扎实，这也赋予了我们结合诸如 信贷周期、通胀周期、库存周期等主观研究进行主动配置的可能性。
从结果来看，基于宏观因子的配置模型表现较传统模型有了较明显的提升。配置 组合的年化收益由传统模型的 6.36%提升至 7.35%，回撤则由 6.71%缩减为 5.00%。更 进一步，通过嵌套货币-信用周期模型，我们得以构建一个动态的资产配置模型，且动 态模型的表现有了显著提升。新模型年化收益进一步提升至 7.76%;最大回撤进一步缩 减为 4.62%;此外，夏普率也录得 1.75，各项指标均有了明显的提升。由此可见，“投 资时钟+风险预算+宏观因子”的全天候配置思路在模型层面是可行的。
风险点: 模型仅基于历史数据，未来实际情况处在不确定性，模型可能失效，不 构成投资建议。更多内容见附件