国债年报：信用渐宽 期债承压

朱金涛光期

国债年报：信用渐宽 期债承压

2021 年行情回顾
稳货币紧信用催生债牛行情，利率整体震荡下行，十年期国债收益率全年高点 3.28%，低点 2.80%。

2022 年市场分析逻辑
中央经济工作会议再次提及逆周期，政策托底意图明显。 2022 年“房住不炒”主基调不改，稳增长的任务将更多依靠基建发力。

2022 年 CPI 将会温和上行，预计全年均值 2.02%，走势前低后高。PPI 则因为高基数影响呈现持续的高位回落，预计全年均值 4.67%。
删除“货币总闸门”的表述意味着面对下行压力，货币政策的空间正在打开，2022 年货币政策易松难紧，引导融资规模增长。财政将明显发力，并且节奏前置。

面对税期、政府债发行、跨年跨季等影响因素，目前央行有足够多的工具来熨平利率波动，货币以稳为主。信用由紧变宽，中性预估下 2022年社融增速回升至 10.97%。

社融温和反弹预期下利率反弹风险加大，2022 年十年期国债收益率2.8%-3.2%低位震荡，节奏上前低后高，对应十年期国债期货 98-100.3 元。

风险提示
逆周期政策超预期、疫情反复