【物产中大期货2021年宏观半年报——国内央行开启降准周...

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进入2021年下半年，国内央行于7月初开启了降准周期，全面降准的力度高于市场预期，也意味着央行对于中国经济下行周期的判断。事实上，从7月以来公布的数据来看，中国重要的经济数据之间均出现了不同程度的下滑，印证了央行降准的必要性。上半年支撑经济的出口和地产开始走弱，意味着下半年国内经济面临的压力逐渐加大。

从大类资产的表现来看，近几个月以来最为亮眼的就是债券收益率，国内十年期国债收益率从二季度初的3.3%高位一路回落到了目前的2.8%附近一带，和商品供需双方面分析有所不同，债券收益率更多反映宏观需求端的因素。与其说降准是国债期货上涨的推动力，不如说经济下行预期加大是背后真正的原因。同样地，海外市场方面，美国十年期国债收益率也出乎意料地从同期1.7%的高位回落到了目前1.3%都不到的低位，接近于去年疫情启动时的位置。但美债收益率似乎难以进一步继续往下，随着美国非农数据站稳80万人关口，越来越多的美联储官员表态将会支持12月底宣布Taper的决定，这会从一定程度上抑制美债收益率的进一步大幅下跌。相对应地，美元指数也不断回升，从此前最低89.533位置目前一路升值到了最高93.734一带。由于欧洲央行难以在短期内摆脱负利率的局面，欧元区退出量化宽松的时间表也滞后于美联储。因此，从汇率的角度来看，美元易涨难跌的局面使得商品难以启动一轮类似今年一季度以来的大涨行情。

具体到下半年商品的走势，我们认为判断商品市场的走势并不容易，因为一方面需求端面临下行的压力，即商品最大的需求端房地产投资增速已开始连续数月放缓，另一方面在碳达峰碳中和的背景下，供给端仍偏紧。我们倾向于商品在未来一段时间维持震荡偏弱的判断，主要基于房地产销售、拿地和新开工的数据走弱，需求仍会决定商品走势的大方向；结合中共中央政治局提到的纠正“运动式减碳”，把供给端的影响更多地理解成一个长周期的慢变量。

股指方面，趋势性的机会大概率不会有，一方面是经济增速下行带来的企业盈利增速放缓，另一方面随着经济下行压力加大未来央行又会在一定程度上放松流动性，因此股指的走势更多地是以震荡为主。相对来说，IC/IH比价可能会进一步走高，主要基于今年以来IC500指数的成份股业绩改善较IH50指数成份股更好，估值也较为合理。