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[分析师:能源化工] 玻璃年度总结及2022年展望

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发表于 2022-5-6 10:49:34 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
玻璃从年初接近1700元/吨的价格一路上涨至7月接近3000元/吨,随后一路波折下跌,滑落至1800元/吨附近。
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图1.玻璃主力合约收盘价
来源:郑州商品交易所,永安期货研究中心
从大的宏观逻辑来讲,玻璃年初至7月的上涨跟随了整体商品上涨的大逻辑。今年宏观降息放水,海外疫情复苏,以及国内对于碳中和政策的引导都成了上半年商品普涨的主逻辑。而玻璃在其中表现尤为抢眼。
玻璃年后处于深加工厂玻璃库存低位,宏观向好的情况下盘面先行于现货启动,年后深加工补库叠加贸易商补库行为使得玻璃逆季节性去库,玻璃在经历小半年去库后整体玻璃厂库存水平来到了低位。玻璃上半年整体上行中除了宏观向好,其行业自身存在两个主要逻辑,供应端是工信部出台的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》限制了玻璃的无序扩产,在认定玻璃产能受限的情况下,需求端预期的地产竣工周期,在供限需增的逻辑下玻璃上涨快速。
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图2.玻璃出厂价
来源:卓创资讯,永安期货研究中心
而地产一端商业银行在本轮地产调控过程中存在两方面“矫枉过正”,其一对居民房贷的骤然收紧,以及其二对地产开发贷“只进不出”,令21Q3房地产贷款余额加速下滑,同比增速仅有7.6%,低于人民币贷款余额增速4.3个百分点,其中房地产开发贷余额更是自21Q1以来持续收缩。
需求端的逻辑逐渐从竣工周期转向地产下行周期,在二三季度房地产企业资金紧缺的情况下,玻璃深加工企业对于玻璃深加工囤货积极性下降,致使上半年紧俏的玻璃投机性需求悄然消失,取而代之的是一波中下游的库存消耗。整体玻璃厂持续累库,期货价格步入二三季度持续下跌。
随着地产端资金压力缓解,玻璃在11月份才逐渐步入了季节性旺季开始库存去化。地产竣工端韧性依旧,随着库存去化玻璃企业在年底前完成了最后一波涨价去库存的作业。
一.   供应端
玻璃行业自2017年以来每年新增浮法玻璃产能2000-3000t/d之间,相比以前每年的新建产能显著下降。行业新增供给被有效控制主要来自行业产能政策被严格执行,且产能置换政策趋严。2021年7月20日《水泥玻璃行业产能置换实施办法》正式稿落地,对于平板玻璃供给端,政策继续严控平板玻璃总量,产能置换接近于产量置换。
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图3.玻璃日熔量
来源:玻璃协会,永安期货研究中心
2021年上半年的产能较低,导致产量的下降,无法应对骤然提升的销售订单,但利润的快速恢复亦推升在产产能的快速修复,而高利润的持续又能继续催生更多的产能继续释放,继而在二季度扭转为产能净增加的情况。随着2021年产能的恢复与投放,在产产能也增长到5000万吨以上,原片产量逐步回升到历年高位水平,而随着利润的高位维持,原有的部分冷修产能也加速复产,一大批已经进入超期服役的生产线也不断拖延冷修的时间。2021年玻璃在产能受限的大前提下,全年产量同比20年增幅约在8%左右,供应增量超出了年初的预期水平。
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图4.玻璃产量累积同比
来源:玻璃协会,永安期货研究中心
二.   需求:
平板玻璃需求在地产竣工周期下有一定支撑。地产销售是地产竣工领先指标,约领先1.5-2年,一方面本轮地产周期地产销售明显好于地产竣工,销售-竣工剪刀差持续扩大,说明存在大量已销售未交付房屋,在合同刚性约束下,竣工有望回补。
而地产一端商业银行在本轮地产调控过程中存在两方面“矫枉过正”,其一对居民房贷的骤然收紧,以及其二对地产开发贷“只进不出”,令21Q3房地产贷款余额加速下滑,同比增速仅有7.6%,低于人民币贷款余额增速4.3个百分点,其中房地产开发贷余额更是自21Q1以来持续收缩。地产销售大面积下滑,且地产行业融资继续政策继续收紧,企业现金流极度紧张,建筑施工受到较大的冲击,从而导致建材出现了旺季不旺的情况。而随着地产市场对经济的冲击出现端倪,政策调控有所放松,融资渠道有所放松,玻璃的需求也有所企暖。
三.   2022年展望:
按照目前浮法玻璃的生产现状,持续生产超过8年的生产线大约有100条左右,占比38%;超过10年的生产线大约50条以上,占比20%;超过12年的老龄化生产线亦有30条以上,占比12%。从利润的角度来讲,现货利润趋薄,原料市场价格偏高,生产稳定、复产开工时间较短的企业可以继续维持生产,但一直推迟冷修的老龄化生产线基本没有继续生产的经济必要,且随着安全隐患越来越大,技术性冷修也迫在眉睫,后期浮法玻璃在市场利润较低的情况下,继续新投产积极性较低,且冷修计划可能逐渐增多,有效生产产能可能会下降
需求端明年地产的主逻辑应该是行业面临极大下行压力。目前区域销售差异化进一步拉大,东部核心市场韧性较强,中西部面临中周期向下的趋势压力。21 年土地出让金额同比下降超13%,出让面积降幅接近30%,对22 年开工、施工及整体投资都会造成影响。明年新开工面积下降成为大概率事件,竣工方面,根据销售节奏拟合行业竣工义务同比上升6%,但实际完成受企业资金情况影响较大。综上所述在地产下行和竣工周期叠加重,玻璃的需求有所支撑但没有一致向好的预期。
四.   总结:
玻璃明年总的逻辑在于供应减量,以及需求的竣工周期。遇上整体地产端的疲弱以及整体供应的高位,需要博弈供应端冷修数量和需求端地产下行体量。年末的静态状态来看,玻璃中下游库存普遍偏低,如果年后持续累库继续压制玻璃成品价格,那么在旺季来临前有望爆发出一波投机性补库带来的快速去库。全年来看竣工周期依旧能给玻璃全年需求带来一定支撑,竣工端材料需求或强于开工端材料需求。

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