20220214-铝：欧洲恐进一步减产 带动铝价上行

中粮期货

上周五晚间，在中国夜盘结束后，俄乌局势再度升级，美国政府敦促所有美国公民在48小时内离开乌克兰，消息一出，引发全球市场巨震荡。

由此传导到铝，主要有两点，一是原油及避险情绪推升整体大宗商品，二是途径乌克兰的欧洲天然气供应恐受到影响。前者较好理解，后者是从12月至今影响铝价的核心。

从12月至今，欧洲天然气危及蔓延，铝冶炼大幅亏损，目前已经减产84.2万吨（全球占比1.1%）。虽然上周三公布的LME库存有所上升，但整体海外铝价仍面临高成本、低库存、高基差的问题，尤其是欧洲。

国内方面，从1月开始，内盘表现就极其弱势，一方面是国内电解铝供应端表现健康，另外一方面临近春节，下游放假和季节性累库，交投情绪清淡。而从节后一周的表现来看，首先，春节及节后累库不及预期，且低于历史同期。第二，终端需求预期向好，基建地产等将发力提振终端需求，带动下游订单导向补库需求。对于第二点，市场目前分歧比较大，尤其是上周社融数据公布后，很多交易者开始转空今年上半年的基建和地产。关于这点我们暂时维持看需求预期的观点，不做调整，后续将重点跟踪。

关于后续铝价走势，首先今天开盘铝价必将跳开，而后外盘表现将继续强于国内。而国内方面，基本面的利好将逐步兑现。

第一，高利润刺激下，供应短期仍然难有增量。1）冬奥会影响，1月中旬起山东、河南、内蒙古等地区部分限产，氧化铝供应收紧，价格上涨，考虑到赛会持续至3月中旬，预计2月氧化铝价格已超3200元/吨。2）西南地区枯水期影响，云南、广西、四川等水电项目无法开工；3）广西百色“封城”减产，停槽涉及产能50万吨 ，占百色总产能22%（总产能231.5万吨）。

第二，一季度需求可期。基建地产等发力可期，叠加出口高位，下游补库可期，终端需求中期（2022年上半年）利好铝价。

第三，累库不及预期。国内，临近春节前，1月末的出现逆季节性累库，而春节期间累库速进口度远低于历史同期，仅仅累库15.8万（预期45万）。

综合分析，电解铝高利润难以刺激产量，而氧化铝盈亏边界，虽电解铝原料供应趋紧。整体2月和一季度供需紧平衡，并伴有产生缺口的极大可能。

展望价格预期，基于欧洲电解铝成本已至3600美元/吨，生产亏损，进口价格（含税）约在25,300元/吨，，进口亏损，整体继续看涨铝价。一个月期预计铝价拉涨，海外进一步减产，国内春节累库不及预期，且国内需要补回节前弱势的缺口，下游开工补库，现货升水，预计铝价区间【21000，24000】。三个月期供应偏紧格局难以缓解，且海外伴有减产风险；内需保竣工叠加海外强复苏，预计需求平稳偏强。期间地缘政治对天然气供应的影响、双碳管控加码、海外逼仓等风险因素，恐带动铝价短期暴涨。因此，预计铝价区间【21000，25000】。