回首上半年,整个黑色板块的核心交易逻辑,始终围绕着“碳中和”与“输入性通胀”来演绎。“输入性通胀”是基础,“碳中和”则是助推。展望下半年,我们认为宏观权重下滑,产业权重抬升。双焦则将在“碳中和”、“以水定产”、“澳煤缺位难补”等影响因素下演绎行情。 q 宏观:“通胀交易”步入尾端,“碳中和”仍将持续 (一) 美联储Taper预期更近,“输入性通胀交易”步入尾端 (二) “碳中和”是场“能源革命”,黑色供给受限是长期方向 (三) 国内政策有空间,地产韧性在走弱,整体助力不多 q 焦煤:供给收缩超预期,补充有限,全年坚定看多 我们预估海煤、蒙煤与内矿能填补2560-2960万吨的澳煤缺口,但与3500万吨的总澳煤减量仍有一定距离,即主焦&肥煤供给端面临2.3%~4.1%的供给减量可能。若想全年供需平衡偏宽松,则需求端需至少要求2%以上的减量。换句话说,焦煤全年去库概率极大。更进一步推算,在不考虑焦炭出口以及非冶金焦需求变动的前提下,焦炭2%的减量,对应着铁水2%及以上的减量,即要求日均铁水产量在241万吨及以下(对应钢联的236万吨/天)。故在钢联铁水未掉至240万吨以下之前,我们坚定看多焦煤,在下半年,甚至明年上半年都可以长期作为黑色板块多配品种。 q 焦炭:“水”与碳中和压制产量,料价格宽幅震荡 “以水定产”是千年大计,要提高政治站位;“碳中和”是能源革命、长期战略,要坚定信仰。今年焦炭供需两端并不像2019-2020年那样,有很明确的供给大幅收缩预期给予交易。我们认为今年及往后的交易关键在于对近端现实的准确认识。根据测算,我们推断: 1, 233万吨/日的铁水水平以下,焦炭转向供需过剩的概率将极大。 2, 若铁水没有掉至240万吨以下水平,焦炭很难走向宽松。进一步参考年初供需极度紧张状况下的价格高点,以及全年焦煤偏紧的判断,我们认为下半年焦价宽幅震荡,或将在2200-3100之间运行。 q 风险提示:焦炉产能变动超预期,澳煤限制放开,内矿增产超预期,终端需求超预期下滑,政策限制不及预期。
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