20210628招期黑色双焦半年报：碳中和与水共同干扰，全年坚...

陶锐

回首上半年，整个黑色板块的核心交易逻辑，始终围绕着“碳中和”与“输入性通胀”来演绎。“输入性通胀”是基础，“碳中和”则是助推。展望下半年，我们认为宏观权重下滑，产业权重抬升。双焦则将在“碳中和”、“以水定产”、“澳煤缺位难补”等影响因素下演绎行情。

q  宏观：“通胀交易”步入尾端，“碳中和”仍将持续

（一）  美联储Taper预期更近，“输入性通胀交易”步入尾端

（二）  “碳中和”是场“能源革命”，黑色供给受限是长期方向

（三）     国内政策有空间，地产韧性在走弱，整体助力不多

q  焦煤：供给收缩超预期，补充有限，全年坚定看多

我们预估海煤、蒙煤与内矿能填补2560-2960万吨的澳煤缺口，但与3500万吨的总澳煤减量仍有一定距离，即主焦&肥煤供给端面临2.3%~4.1%的供给减量可能。若想全年供需平衡偏宽松，则需求端需至少要求2%以上的减量。换句话说，焦煤全年去库概率极大。更进一步推算，在不考虑焦炭出口以及非冶金焦需求变动的前提下，焦炭2%的减量，对应着铁水2%及以上的减量，即要求日均铁水产量在241万吨及以下（对应钢联的236万吨/天）。故在钢联铁水未掉至240万吨以下之前，我们坚定看多焦煤，在下半年，甚至明年上半年都可以长期作为黑色板块多配品种。

q  焦炭：“水”与碳中和压制产量，料价格宽幅震荡

“以水定产”是千年大计，要提高政治站位；“碳中和”是能源革命、长期战略，要坚定信仰。今年焦炭供需两端并不像2019-2020年那样，有很明确的供给大幅收缩预期给予交易。我们认为今年及往后的交易关键在于对近端现实的准确认识。根据测算，我们推断：

1， 233万吨/日的铁水水平以下，焦炭转向供需过剩的概率将极大。

2， 若铁水没有掉至240万吨以下水平，焦炭很难走向宽松。进一步参考年初供需极度紧张状况下的价格高点，以及全年焦煤偏紧的判断，我们认为下半年焦价宽幅震荡，或将在2200-3100之间运行。

q  风险提示：焦炉产能变动超预期，澳煤限制放开，内矿增产超预期，终端需求超预期下滑，政策限制不及预期。