20200522-国泰君安期货-专题报告-沪铜06逼仓终将如镜花水月

jixianfei

【报告要点】

我们的观点：

基于对未来铜原料供应逐渐恢复，精铜产量持续爬升，以及精铜进口盈利窗口打开带动国外货源持续进入中国等的判断，国内库存将面临回升拐点，沪铜06合约后期不可能持续逼仓，或者逼仓失败。

我们的逻辑：

生产端，海外铜矿逐步恢复生产和运输，铜阳极进口大概率回升，精铜产量将恢复增长。海外铜冶炼原料供应逐步恢复，主要资源国家逐步放开铜矿生产和运输，铜矿供应开始恢复，可冶炼用铜阳极供应缓慢增加。同时，废铜进口盈利可观，随着马来西亚政府恢复海港运输作业，废铜向中国出口将逐渐增加。基于对未来原料供应改善的判断，我们修正此前精铜产量预期，认为5-6月中国精铜产量环比将出现小幅增长。

进口端，精铜进口盈利窗口自4月中旬开始连续打开，吸引了国外货源持续进入中国。LME铜增加的库存最终将选择流入国内，带动中国进口铜持续攀升。

需要注意的是，我们重点分析供应端的前提条件是需求端将走弱，铜材企业赶工订单逐渐完成，以及终端消费淡季来临等都将限制铜材需求。

总的来看，国内库存将面临回升的拐点。在具体的交易上，我们认为当前沪铜06-07价差结构不适合做正套，而是等待库存回升拐点确认后，关注逢高反套的交易机会。
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