华泰期货原油年报20201207：需求复苏加快，油价重心上移

潘翔

年报要点：

基本面趋势：三大机构的平衡表显示，明年一季度的Call on OPEC在2700万桶/日附近，而OPEC限产会议上决定一季度每月增长幅度不超过50万桶/日，因此我们预计OPEC产量一季度大致在2600至2650万桶/日，全球供需缺口仍存，大约在50至100万桶/日，而二季度往后来看，如果欧佩克选择盯住需求，供需将维持紧平衡或小幅去库。因此，我们预计明年全年原油市场大概率维持小幅的供需缺口，逐步消化库存，目前海上原油库存已经去库到位，如果去库顺畅，我们预计明年库存去化将会主要体现在陆上的OECD石油库存上，而美国石油库存在其中又占到较大的比重，因此我们认为EIA的石油库存将在明年成为最佳的观测基本面是否健康的高频指标，OPEC也很有可能根据OECD石油库存来调整自身的限产政策。

绝对价格：随着基本面逐步收紧与库存持续去化，我们预计原油价格重心相比2020年全年将会有所上移，但考虑到OPEC采取的是盯住需求的限产策略，不太可能出现大幅的供应短缺，价格上行空间依然是受限的，我们预计布伦特的价格运行重心将在45至55美元/桶（可能因为地缘政治断供突破上限），而WTI在40至50美元/桶。需要注意的是伊朗与委内瑞拉石油重返市场的风险以及需求增长不及预期（如疫苗出现副作用等问题）。

跨期价差：去库存周期下，近月升水是必要的，我们预计布伦特、WTI以及Dubai原油都会趋向于近月升水结构，考虑到伊朗与委内瑞拉更有可能在二季度之后重返市场，这将进一步加强原油近月升水的价差结构。

裂解价差：在需求复苏的背景下，我们认为明年炼厂利润将会有所修复，但考虑到目前炼厂仍有大量闲置的剩余产能以及明年即将投产的亚太大炼化装置产能，预计全球炼厂利润的反弹空间有限，相对地，我们更看好偏向于个人消费的汽油裂解价差，柴油裂解价差依然受到航煤消费的拖累。

跨区价差：由于明年是OPEC增产，美国减产，从供应来看，此前全球轻重质原油结构性错配的问题一定程度得到缓和，但明年亚太、中东大型炼厂装置仍将陆续投产，从需求端看东紧西松的地区矛盾依然存在，但总体来说较2019年有所缓和，因此，我们预计未来布伦特与迪拜价差将会适度走阔，而WTI-Brent原油价差可能收窄或维持窄幅波动，因美国原油减产但炼厂开工增加。

策略：单边倾向于多头配置，跨期考虑买近抛远正套如可考虑买2102合约卖2107合约

风险点：伊朗、委内石油重返市场早于预期，疫苗上市受阻、需求增长不及预期