《美债收益率上行空间探讨及对人民币汇率的影响》

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2021-4-30 10:24 上传

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二、美债收益率还有多少上行空间？

美债收益率上行空间探讨以及对人民币汇率的影响

一、 美债收益率上行的宏观逻辑及驱动因素

1.1美债收益率影响因素

作为全球风险资产定价锚的美债收益率为名义收益率，通常被视为无风险收益率，一般可拆分为实际利率和通胀预期两部分，其中同期限的通胀保护国债收益率视为实际收益率，名义收益率与实际收益率之差视为投资者对未来同期限的平均通胀水平预期。就目前的理论及实践经验来看，美债的影响因素大体包括经济因素和非经济因素[1]，其中经济因素包括美国的实际经济增长情况以及增长预期、货币及财政政策、大宗商品价格波动以及美债的资产配置需求等因素，非经济因素一般与市场风险偏好相关，通常与美债收益率的短期波动密切相关，例如当市场出现黑天鹅事件等突发情况则导致美债的避险价值凸显，美债收益率出现快速下行。

图1.2.1：美债收益率、实际收益率以及通胀预期

资料来源：Wind 南华研究

表1.2.1：美债收益率本轮上涨主要是通胀预期拉升，实际收益率也小幅上涨

	10Y美债收益率	10年期TIPS	预期10年通胀水平
时点1：2020-08-07	0.5900	-1.0200	1.6100
时点2：2020-02-10	1.1500	-1.0600	2.2100
时点3：2021-02-25	1.5400	-0.6000	2.1700
增量1（时点1~3）	0.90	0.39	0.51
增量2（时点2~3）	0.91	-0.20	1.11

数据来源：Wind 南华研究

2.1以史为鉴，美债收益率还有多少上行空间？

往后看，尽管美债收益率近期大幅飙升，但结合其所处的历史分位数以及波动区间来看，美债收益率仍具备一定的上行空间。

首先，截至2月25日，10Y美债收益率所体现的通胀预期当前处于52.90%的历史分位数[2]水平，并不属于相对高位，相较于其历史最高水平还具有0.62%的空间，若以历史均值±一个标准差来看，其相较于波动上限还有0.30%的空间。

其次，回顾2000年以来美国经济复苏周期的美债收益率波动情况看，以制造业PMI的阶段性最低点作为各轮经济周期的起点来统计，美债收益率历次波动的最大上行区间大致分布在70~165bps之间，历史平均上行幅度为130bps。以2020年4月作为本轮美债收益率的起点看，截至2月25日美债收益率已经上行了92bps，那么往后看美债收益率最多还有40~70bps的上行空间。

图2.1.1：美债收益率与美国制造业PMI之间存在正相关

资料来源：Wind 南华研究

表2.1.1：自2000年以来历次周期中美债收益率上行幅度（单位：%）

	美债收益率低点	美债收益率高点	上行幅度
2001年10月	4.57	5.28	0.71
2003年6月	3.33	5.00	1.67
2008年12月	2.42	3.73	1.31
2012年7月	1.53	2.90	1.37
2016年7月	1.50	3.15	1.65
2020年4月	0.62	？	--

数据来源：Wind 南华研究