（期货日报）股指震荡反弹空间有限

贾婷婷

股指震荡反弹空间有限

申银万国期货贾婷婷

近期股指相对进入了一个平静期，整体波动幅度不大，止跌后以震荡反弹为主。截至4月8日，上证50、沪深300和中证500本月分别上涨0.95%、1.26%、1.64%，前期调整明显的消费股和医药股均有所上涨，但整体走势不强。从资金方面看，北向资金4月以来整体上净流出45.19亿元，杠杆资金净流入67.40亿元。

美国2.35万亿基建计划对股市短期刺激有限

4月1日，美国总统拜登宣布将进行逾2万亿美元的基建和经济复苏计划，该项投资计划将分8年进行。拜登的基建计划包括交通、宽带、供水和清洁能源等6大关键领域，计划在未来8年内形成约2.35万亿美元的投资，每年投资约2500亿美元。与此同时，拜登还计划提高美国公司税率至28%，将美国跨国公司的全球最低税率提高至21%，以阻止离岸业务。若征税计划通过，预计未来15年内美国可增加联邦政府税收收入2万亿美元，基本等同于基建支出。

自拜登公布基建计划以来，美股录得小幅的上涨，同时美国国债收益率也出现了下降，带动资本市场价格的企稳回升。但我们认为该轮基建计划对整体权益市场的拉动相对来说比较有限，一方面该份基建计划跨越的时间周期较长，短期对经济和整体上市企业业绩的拉动不会特别明显；另一方面拜登的计划还包括加税部分，若提高企业税率短期会降低上市公司的利润，从而对股市会有不利影响；最后该计划到最终的落实仍有许多环节，实际能实现多少的基建投资仍然有待观察。但美国的大放水问题依然是当前各个国家面临的较大风险，至此已有三个新兴市场国家开始加息以应对通胀，而我国当前PPI已经从2020年5月份以来持续上升，货币政策也逐渐转为偏中性，各个地方都在收紧房地产信贷，未来仍然要防范流动性收紧带来的大类资产价格的冲击。

我国经济仍然处于稳健复苏当中

4月6日IMF发布了《世界经济展望报告》，预计2021年中国经济将增长8.4%，较1月份预测值上调0.3个百分点。2021年3月31日，国家统计局公布了3月全国PMI指数，其中制造业PMI指数回升至51.9%，非制造业PMI指数回升至56.3%，说明经济仍在复苏当中。从规模上看，大型企业、中小企业的PMI数据均回升明显，说明不仅仅是此前表现较好的大企业，中小企业也开始跟上复苏步伐。从新订单数据来看需求同步走强，我国出口目前依然强劲。

随着未来不确定性增加股指未来波动有望上升

一方面我国一季度经济数据同比向好是确定性较大的事情，而到了二季度以后经济复苏的不确定性会增加；另一方面海内外利率上行这一预期也会扰动股指波动。当前从股指期权隐含波动率的水平可以看出，市场对看跌期权定价较高，对看涨期权定价较低。整体上，波动率目前处于中下水平，随着股指行情不确定性增加，未来不排除因事件扰动波动率短期会有较大起伏。

当前我国政策还是保持着连续性，2021年经济增长动能持续，但海外风险加剧。当前A股依然以震荡修复为主，自3月底以来已连续多日反弹，但走势依然较弱,成交量未能有效配合。在货币政策偏中性、海内外利率上行、经济复苏不确定性加大等因素的综合影响下，未来结构性行情仍将继续。当市场利率开始走高时，高估值的抱团股会被市场重新定价，虽然已有一定调整，但估值依然处于阶段性高位，仍需时间或业绩消化，后续反弹修复的空间预计有限，从而限制指数整体反弹空间。