实际利率对金价的影响-贵金属专题分享202009

laurelori

实际利率对金价的影响-贵金属专题分享202009

在受到新冠疫情冲击下，今年金融市场的各类资产波动都十分剧烈，而实际利率的触顶下跌也大大地影响，或者说主导了贵金属价格的走向。在刚刚过去的8月，鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会上宣布美联储调整货币政策框架，提及的内容同时涉及到了实际利率的两部分。受到投资者，尤其是贵金属投资者的密切关注，当晚贵金属价格过山车，黄金波动幅度接近80美元。由此可见实际利率对于贵金属价格的重要性。

黄金是一种无息资产，无法和权益资产或者债券一样，直接持有即可以获得利息或分红，在没有额外收益的情况下，持有黄金的机会成本在什么水平上就尤为重要。而持有黄金的机会成本，就可以用实际利率来衡量，就是名义利率减去通胀预期。

对于以美元定价为核心的黄金来说，由于美债一向被市场视为安全资产，而且美债是全球资产配置中最重要的资产，是包括我国、日本等多个国家在内的，央行持有的重要资产之一。而美债利率也被当做全球风险资产定价之锚，所以名义利率一般采用10年期美债利率来衡量，在不考虑通胀的情况下，它就是市场交易的机会成本。而通胀预期主要基于市场对未来通胀情况的看法，一般选取美国TIPS通胀保值债券中隐含的通胀率结果计算得到，用于日常观测。

一般来说，在经济体没有太多外部扰动的情况下，名义利率和通胀预期是同向变化的，跟随经济的景气程度而波动。但如果出现名义利率向上，通胀预期向下，或者名义利率向下，通胀预期向上，两者出现背离的情况，实际利率将产生较大的趋势性变化，那么受此驱动的贵金属价格往往也会出现大行情。今年黄金自3月低点，在半年内已罕见地自1500上涨至最高2000左右，上涨幅度超30%，这背后的主要原因就是通胀预期和名义利率的走势出现背离，通胀预期往上，名义利率往下，实际利率深度走负。

仔细观察，我们也可以看到黄金与实际利率的曲线是一条凸函数，这一位置当实际利率处在较低水平时，实际利率降低可以带来更大的金价增量，目前实际利率创出新低，在这个水平上，实际利率的微小向下变动都将带来金价的增长。当通胀预期回升，引起实际利率下行，将为黄金带来额外的更多的涨幅。