华泰期货燃料油年报20201207：把握后疫情时代的燃料油市场...

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报告要点：

在疫情能得到有效控制的前提假设下，我们认为明年原油价格将随着宏观经济的向好以及石油需求的恢复而显著抬升。具体的上行节奏将在很大程度上取决于疫苗落地与发挥效用的速度，考虑到大规模生产、分发以及行业重新开放需要的时间，我们预期油市的上行趋势在中期更为明朗。而原油价格的抬升将对燃料油单边价格形成同步提振。

就燃料油自身基本面而言，需求方面，明年高低硫船用油消费都将跟随航运端恢复的节奏而回升，其中低硫燃料油需求增长幅度预计会更大。与此同时随着脱硫塔安装数量的增加，高低硫在船用市场份额的替代趋势将将延续下去，但速度可能会有所放缓；此外，我们预计发电的燃料油需求在明年大体保持稳固，需要重点关注季节性与经济性的影响；而炼厂端的需求可能会因为欧佩克增产而边际转弱，但仍能维持基本盘。

供应方面，低硫燃料油产能将继续扩大，但目前的裂差水平对炼厂生产的吸引力不够，未来实际产量的增加需要伴随裂差的回升，但另一方面产能的充裕意味着低硫燃料油未来出现像今年年初那样紧张的情形概率较小，因而裂解价差的上行空间也相对受限。此外，低硫燃料油与汽柴煤（尤其是柴油）间的价差关系也将对低硫供应量造成重要影响；明年高硫燃料油供应收紧的趋势可能会因为原油轻质化矛盾的缓解而出现一定转折，但在结构性支撑下高硫油大幅转松的概率并不大。

库存方面，经历了今年下半年的持续去库后，燃料油在上半年积累的过剩已经基本消化完毕。这意味着燃料油（尤其是低硫燃料油）将以“轻装上阵”的姿态进入明年，未来价格上涨面临的阻力要比之前小很多。

策略：

单边价格：短期中性偏多，中期看多；

裂解价差：高硫燃料油短期中性，中期偏空；低硫燃料油短期中性偏多；中期看多（上行空间受限）

高低硫价差：短期中性偏多，中期看多（上行空间受限）；

风险：疫苗效果不及预期；疫苗投产与分化速度不及预期；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；欧佩克增产不及预期；简单型炼厂关闭数量超预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销