疫情后周期海外锌矿供应恢复展望

陈祎萱

报告摘要：
★新冠疫情对锌精矿产量的当期影响
可将锌精矿产能划分为存量产能以及新增产能，从海外矿山的2020年产量指引变化来看，疫情对二者都造成了明显冲击。
★存量产能变化：结构性差异下，小矿企恢复偏慢
因产量对价格波动的敏感程度不同、考虑了疫情相关支出后的综合成本差异以及融资能力差距等原因，小矿企产量受疫情冲击更为严重，且恢复速度偏慢，迄今仍未恢复至疫情前水平。预计因综合成本偏高而复产动力不足的小矿企产能将于明年二季度恢复至疫情前水平，而因现金流断裂而破产的小矿企产能则难以在明年重新释放，中性估计此部分产能约20-40万吨。
★新增产能变化：矿企资本支出受扰，新增产能存延期风险
CAPEX与外部融资环境及自身经营状况相关，对未来新增产能投放进度更具指导意义的是开发性CAPEX支出。重点考察未来两年有新增产能投放的矿企CAPEX，其中 Vedanta旗下的Rampura Agucha扩建项目、Lundin矿业旗下的Neves Corvo扩建项目以及Nexa资源的新建矿山Aripuana面临一定延期投产风险。若疫情干扰加剧，则增量产能投放将进一步延期。
★投资建议
综合考虑存量与增量的变化，预计2021年海外锌精矿产量共计880万吨，较今年回升60万吨，较2019年略增10万吨。明年年初的精矿供应将仍较为紧张，而三季度起这一供需矛盾将有所缓解。整体来看，明年上半年矿端仍将对锌价构成较为有效的支撑，而随着供应逐步释放，这一支撑将在下半年有所转弱。
★风险提示
矿企资本支出超预期增加，疫情对矿山生产干扰加剧。