2021年PTA市场年度展望

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过剩与成本支撑交织，PTA筑底将延续
★聚酯供需矛盾较小，有望受益于终端需求恢复
终端消费的表现海内外出现明显的分化，主要是国内与海外经历疫情状况不同导致消费差异较大。目前瓶颈主要出现在外需部分，但仍然与海外未来疫情状况密切相关。相比上游的集中扩能，近年来聚酯端扩能相对有序，因此也最有望受益于未来需求复苏对上游形成的正反馈。聚酯新建项目规划也多是龙头企业扩能，具有较高的确定性。
过剩与成本支撑交织，PTA筑底将延续
★化解PTA供需矛盾需要低利润倒逼供应端压缩
2020年PTA进入扩能高峰期，社会库存持续攀升且面临去化困难的局面。全年来看聚酯的产能增长并不低，PTA库存无法去化的关键是供应端的快速扩张，并非需求增长乏力。因此，化解PTA过剩的核心在于压缩供应。未来产业链的利润可能将向PTA下游倾斜，随着一季度PTA新装置陆续投产，PTA加工费将被明显压缩，压缩的路径大概率是通过成本抬升。
★低利润环境下，成本支撑将是PTA主要影响因素
随着大炼化配套PX装置陆续投产，国内PX供应继续保持高速增长，叠加进口量压减幅度有限，造成PX库存上升较快，PXN被大幅压缩。 PTA持续的扩能与PX供应端调整是PX利润修复的关键。2021年上半年预计PX供应增量相对有限，倘若PTA扩能节奏不发生大幅延期的情况，PX存在阶段性修复供需矛盾的空间，PXN可能修复将对PTA形成成本支撑。需要注意的是PTA严重过剩后引发的供应端减量，也将相应抵消PX刚需。
★投资建议
2021年PTA扩能速度远快于下游，即便聚酯端维持平稳的扩能节奏，PTA过剩的格局已经比较明确。来自于需求的正反馈对于PTA端的提振将因PTA高库存而减弱，单单依靠需求扩张很难解决PTA的供需矛盾。低加工费阶段PTA价格走势受到成本端波动的影响将加强，我们认为油价在二三季度可能存在持续性上涨的空间，PX和PTA绝对价格仍有望阶段性受益于成本抬升。过剩压力与成本支撑交织，2021年PTA整体将处于筑底阶段，价格主要驱动来自于成本端波动，加工费将受制于扩能，预计价格将运行在3400-4400元/吨区间内。
★风险提示
装置投产大幅延期，油价大幅下跌。