【研究报告】发表：钢材向上驱动力仍在，但并非没有风险

qyhsmile

清明节后第一个交易日，螺纹钢期货主力合约完成了由2105合约向2110合约的切换，且2105合约盘中创下5200元/吨的历史新高。回顾一季度黑色系市场整体先抑后扬的走势，我们发现，有两大重要事件贯穿一季度，一是碳中和限缩供应，其与空气质量情况相呼应，二是钢厂利润由普亏转至高盈利的变化。

一季度钢材产量基本维持季节性走势，与往年不同的是，今年过年期间在就地过年政策的影响下，产量收缩幅度不及往年，尤其是长流程产量几乎没有多少减量，仅短流程产量遵循往年轨迹波动。春节前产量降幅较小必然将导致春节后产量较高，且从季节性来说，往年3-5月份是高炉复产高峰，但今年工信部钢铁去产能“回头看”，持续开展2021年粗钢产量压减工作，使得钢材供应端及炉料需求端的上升空间预期得以改变。3月份，唐山市陆续发布关于对钢铁行业企业为时1个月限产减排的通知以及《钢铁行业企业限产减排措施的通知》草案，确定了全年限产30%-50%的减排措施，高炉开工率和产能利用率均出现快速下滑，可见供应端碳中和政策的大背景对于今年钢材供应端及炉料需求的干扰性极强，尤其是对唐山地区限产影响更大，碳排放规划已对唐山地区等重点企业的长流程生产产生了明显抑制作用，而该规划已有向全国延展之势，因此今年政策性力量明显强于往年，且环保限产减排力度也将是全年关注重点。

目前，测算华东地区谷电利润约700元/吨，谷电和平电的平均利润约650元/吨，华东螺纹长流程理计吨钢利润超600元/吨，华东热卷利润升至1000元/吨附近，基本均已回升至往年同期高位，卷螺利润差已升至几乎近四年高点，从利润与产量的关系来看，高利润对钢材供应尤其是热卷供应及铁矿石需求均有一定支撑作用，但从今年一季度情况来看，供应端碳中和政策的大背景对于今年钢材供应端及炉料需求的干扰性极强，尤其是对唐山地区限产影响更大，限产减排措施导致的需求减量的不确定性增大，预期产量易降难升。

需求端目前相对简单，随着一季度结束，需求将逐步迈入旺季，虽然同比来看库存仍处同期高位，但螺纹钢社会库存去库速度逐周加快，且由于供给端收缩预期及驱动力较强，叠加需求至旺季，库存去化过程整体可期，将为二季度钢价的表现提供较强支撑，钢价或仍将维持上涨格局。

下游终端来看，目前宏观经济环境表现尚可，居民中长期贷款规模超过过去四年的规模，当前房地产企业资金压力尚算可控。从宏观经济与房地产行业的联动来看，房地产行业整体仍存在较为明显的需求韧性，2月份商品房库存销售比为3.02，基本维持在2019年中枢水平之下，反映当前地产库存压力尚可。今年房地产市场主要面临的政策压力即为“三道红线”，房企在土地购置方面火热度不高，且从高频数据成交土地面积来看，100大中城市土地购置及成交面积均在同期较低水平区间，房地产企业为了缓解现金流、进一步控制杠杆率，后期房企大概率将加快土地库存消耗，赶工加速土地变现周期，随着天气转暖，北方不利于施工因素消退，市场逐步进入旺季，对于主要靠房地产需求拉动的钢材行业而言，地产赶工韧性将有助于支撑钢材阶段性需求。

在“十四五”开局之年以及建党100周年前后，基建及制造业整体理论上将维持较强表现，工程机械行业保持较高景气度，白色家电在房地产市场行业需求惯性下也将支撑板材需求，整体对钢材需求增量的拉动作用理应表现较稳。

综上所述，钢材市场目前总特征是“高价格、高库存、强供应收缩预期、强需求预期”，价格和库存的表现是供需两端共同作用的结果，因此二季度钢材市场行情的主要驱动因素在于碳中和限缩供应以及需求旺季来临对缓解库存压力以及钢价的支撑。虽然目前关于钢材进出口退税情况尚未有明确定论，但国家压减产能的决心无疑，且碳减排已上升到战略高度，其重要性不容小觑，宏观经济驱动向好对需求的支撑仍存韧性，且在天气转暖叠加疫苗大范围接种的背景下，钢材消费预期较为乐观，而建党100周年前后环保仍将影响黑色产业链供给，二季度对钢价仍存乐观预期。

后期并非没有风险，风险点主要有二：一是当前价格其实已经包含着较充分的供给收缩预期以及高需求预期，若后期预期与现实产生较明显落差，或供给端迟迟没有具体更有力的举措颁布，且钢价高位对于下游终端消费企业的利润空间也有所压制，都将使得钢价存在阶段性回调风险；二是当前钢厂利润已至绝对高位，虽然碳排放规划已对唐山地区生产产生了明显抑制作用，但唐山以外地区能否在高利润的驱使下增产弥补该缺口尚未可知，因此对唐山地区以外的高炉生产情况也需保持持续关注。但从前文详述的供需逻辑来看，钢材市场大方向仍是政策性驱动的牛市行情，在此背景之下阶段性回调一旦出现，将是入场的时机，期货操作中切记逆势寻顶，建议投资者把握风险，理性操作。