油市复苏，重心上移

zmqkiki

报告要点
需求端，2021年全球原油需求将继续回升。欧美等国推出财政刺激法案，推动经济复苏，从而提振原油需求，叠加疫苗接种利多出行，交通燃料需求增加。虽然疫苗有效性尚待验证，但二次疫情以及变异病毒带来的影响相对有限。另外，成品油裂解价差逐渐回升，欧美炼油厂加工意愿增强，中国原油需求稳定增长，预计2021年全球原油需求逐步回升。我们预计，2021年全球原油需求将同比增长6%左右。
供给端，2021年全球原油供应预计小幅增加。低投资回报率使得美国页岩油融资困难，部分企业甚至破产，市场出清，预计2021年美国库存井的消耗速度远大于新钻井的增加速度，美国原油供应增量相对有限。OPEC+方面，利比亚和委内瑞拉原油供应变化不大，伊朗为2021年原油供应方面的灰犀牛，但具体对市场冲击如何，需进一步关注美伊谈判结果。考虑到OPEC+，尤其是沙特，大幅减产以应对疫情带来的不确定性，其采取的策略为盯住市场需求，我们认为，2021年全球原油供应将同比增长3%左右。
2021年，全球原油供需格局仍维持紧平衡状态，去库进入下半场。供应增幅小于需求增幅，全球原油供需仍将维持紧平衡，预计供需缺口为76万桶/天，因此，将继续推动全球原油去库存。2020年，原油已完成上半场去库，浮仓库存下滑，远期曲线逐渐由super contango转为back结构，浮仓套利空间消失。2021年进入去库下半场，开启去陆上原油库存模式，可重点关注美国EIA周度原油库存数据来跟踪全球原油去库存节奏。
投资建议：2021年Brent运行区间为40-68美元/桶，WTI运行区间为37-65美元/桶，SC运行区间为250-450元/桶。跨市场套利，我们认为Brent和WTI价差波动区间为2-9美元/桶。跨期方面，Brent和WTI可考虑买近抛远。
风险点：伊朗恢复原油供应；病毒变异及疫苗有效性不及预期；地缘政治。