年度报告——高波动或将延续，关注海外供应缺口

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★ 成本 ： 原料供应过剩小幅改善，但 价格 反弹空间预计有限
2021 年几内亚和印尼仍有部分矿山能够提供增量，新增产能数量
约 900 万吨，明年全球矿石供应相对充裕。全球氧化铝仍处于产
能扩张周期。但由于明年电解铝新投产能较多，国内氧化铝供应
存在小幅缺口。预计 2021 年国内氧化铝价格将小幅回暖，不过由
于闲置产能过多价格反弹空间预计有限，氧化铝价格波动区间预
计为（2300-2700）元/吨。
★ 供应 ： 高利润加速新投释放，关注西南地区投产进度
2021 年国内电解铝新增产能数量总计约 308 万吨，按照达产计划
测算明年国内电解铝产量增速预计为 6.5%。其中一季度增产数量
较少，二季度以后投放产能数量较多。考虑到电解铝投产周期，
预计二季度末市场供应压力会显著增加。综合进口量以及新增产
能数量预计 2021 年国内电解铝供应增速为 4.5%。
★消费： 内需消费 仍具韧性，外需增长可期
2021 年传统电解铝消费领域中地产和电缆具有一定韧性预计维持
小幅增长，汽车板块消费由于产业周期和政策扶持有望保持高速
增长，海外消费复苏将扭转国内铝材出口颓势。预计 2021 年国内
电解铝消费仍将录得较快增长，增速预计为 3.3%。
★ 投资建议：
国内 2021 年供应小幅过剩，海外供应缺口有所增大。建议待国内
基本面转弱或海外消费明显复苏之后参与沪伦正套。我们预计明
年国内铝价前高后低，上半年整体供应释放进度较慢，春节后消
费逐步进入旺季，铝锭库存水平预计维持低位，建议以逢低买入
的思路为主，沪铝主力合约目标价 17500 元/吨。下半年电解铝运
行产能会加速上行，电解铝利润将被压缩，建议整体以逢高抛空
的思路为主，沪铝主力合约目标价 14000 元/吨。
★ 风险提示 ：
全球疫情反复，经济增长不及预期。