修复资产价格和经济增长劈叉

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摘要：

1、2020年，新冠肺炎疫情席卷全球，导致全球经济在二季度出现断崖式的下滑。二季度，中国率先将疫情控制，并通过积极的财政政策，稳健偏灵活的货币政策引导企业复工复产，中国经济由此也“一枝独秀”，展开了强劲的反弹。三季度，海外经济也开始反弹，逆周期政策、复工复产和经济填坑式复苏使得2020年是周期复苏之年，大宗商品出现超预期反弹，A股的周期性板块也大幅上涨。

2、尽管大规模刺激措施遏制了由外部冲击可能带来的流动性危机或经济危机，但是全球资产价格泡沫也越发膨胀，加剧了收入不平衡，贫富分化加剧，未来实体经济和资产价格的劈叉存在收敛的风险。

3、2021年，全球经济复苏大方向基本上达成共识，因海外“填坑”动作尚未结束，海外需求给中国出口带来韧性。然而也存在几个不确定性：疫苗的有效性、拜登政府上任后中美关系、新一轮科技革命和产业变革深入发展、地缘政治（英国脱欧等）、债务可持续性等。

4、2021年，存在三大可能出现预期差的因素：再通胀预期、美元贬值预期、补库和资本开支预期，尤其是美国制造业补库会弱于预期，制造业产能利用率不高意味着资本开支放缓，国内面临房地产降温的约束。

5、未来中国经济两大亮点：新技术在经济层面的渗透提高劳动生产率、构建双循环，开启需求侧改革。

6、对2021年宏观投资策略最大的定调是：资产价格与经济增长基本面裂口修复，大类资产配置的机会：新经济板块和传统行业龙头板块，股市存在结构性机会；债券市场，国债大于信用债，无风险利率先扬后抑；大宗商品单边上涨机会很难再现，房地产和基建投资降温带动、黑色系商品领跌，有色金属和贵金属先扬后抑，周期性工业品高位回落，农产品结构性紧或将缓解。