2021年白糖估值有望修复

李鲜能

摘要
1.从国际食糖市场供求平衡表来看， 20/21 榨季全球食糖存在供需缺口， 贸易流上因泰国、 俄罗斯出口减少， 南
巴西当前榨季库存增量不大， 且下榨季存减产驱动， 国际市场需要接近上榨季出口量的印度糖补充。 在此预期
下，国际糖价在印度出口补贴价附近的 14 美分/磅存支撑， 上方高度依赖南巴西天气、 汇率、原油价格带动，
有望上冲至 17 美分/磅。不过， 21/22 榨季北半球大部分主产国存增产/丰产预期，消化完南巴西减产后， 市
场将开始交易北半球增产题材， 关注三季度降雨情况， 价格存回落风险。  
2.国内食糖市场正经历 2020 年四季度进口大增、糖浆维持高位的阶段性利空， 国产糖去库受阻， 期货、现货价
格承压。但就平衡表来看， 期末库存增量仅 40 万吨， 对于 1510 万吨消费量而言，影响不明显， 差异较大的是
进口节奏提前，令库存出现先偏高后下降趋于正常趋势。 与此同时， 随着外盘上涨， 进口成本提升， 意味着后
期流入市场的加工糖成本增加， 压力逐渐减轻。 由于预期进口政策仅是放松，配额外进口成本底难以触及，但
可提升价格顶。 因此， 以本榨季综合成本 5084 元/吨评估， 供求略宽松下盘面价格底部处于 4930 元/吨， 供求
略偏紧下盘面价格顶部处于 5693 元/吨。 3.节奏上， 节前采购助推、低温灾害担忧增加， 叠加一季度许可发放暂缓， 春节前受资金驱动， 盘面上行驱动较
强，目标价位 5350 元/吨，生产企业可根据自身成本情况，在期货上进行少量套保，或利用期权工具卖出看涨
期权，增加经营利润。 价差方面，考虑到当前负基差， 且 9 月合约库存同比增量明显低于 5 月合约，可以关注
5/9 反套， 目标-100 附近。 下一轮趋势性行情的发动， 或需等待 4 月降库存及外盘上涨驱动， 若外盘达到 17
美分/磅， 配额外进口成本将提升至 5400 元/吨上方， 顶部处于逐步抬升过程。 因基差出现大幅波动，增加贸
易风险，贸易企业可利用期权工具卖出看跌期权，降低采购成本。