宏观策略-社融见顶 秋意浓浓

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截止 8 月底消费增速已转正，工业生产基本恢复去年底的水平，8 月工业增加值 增速达到 5.6%，回到正常水平。 8 月份，全国规模以上工业企业利润同比增长 19.1%，延续稳定增长态势。从 1-8 月看，累计利润同比下降 4.4%，降幅比 1-7 月份收窄 3.7 个百分点。8 月末，规模以上 工业企业产成品存货 4.55 万亿元，增长 7.9%，较上月增长 0.5 个百分点，结束连续 5 个月的去库状态，结合工业产能利用率回升的态势看，工业企业有望进入主动补库周 期。 两会前主要以货币政策发力为主，两会后以财政政策发力为主，到四季度则是卸 力为主。宏观杠杆率连续两个季度大幅上升后，在稳增长与防风险的平衡中，防风险 逐渐占据主导。前 8 月新增社融达 26 万亿，剩余 4 月月均仅万亿，即基本确定 8 月社 融增速为年内高点。 进入主动补库周期的实体尚能维持数月，不过随着财政融资的褪去，社融大概率 见顶回落，打压经济复苏进程。 对于权益市场来说，补库周期中的企业会给予股价正向驱动，但监管政策往往与 货币财政刺激一致，共同打压市场偏好，建议转入防御为主，或买 IH 抛 IC 进行对冲。
对于利率来讲，社融增速对国债收益率往往具有一定领先性，随着供给压力的下 降，未来国债价格重心趋于上行。 商品估值分化，驱动上，经济复苏和政策常态化，也让商品整体失去共性，比较 明确的是处于高景气度的地产在双循环框架下会处于高压状态，而估值较高的金属等 还由于受到自身供应的问题短期也难以改变现有格局。