三天涨幅超15%，上涨动能还有多大

悦伴琴声

三天涨幅超15%，上涨动能还有多大

大陆期货 吴旖婕 F3063111

（2020-07-23）

一、盘面来看

从7月21日至发稿，白银主力合约从4599急速拉升至5320，最高一度冲至5442，累计涨幅达到15.78%。而7月20日开盘，国际现货白银一度涨超7%，刷新2013年底以来高点至22.83美元/盎司，沪银各合约开盘均封在涨停板，单日涨幅达7.99%。

二、宏观面

通常，我们认为白银和黄金同为贵金属，白银兼具了黄金的金融属性，且从 1968年以来两者的价格的相关系数为 0.925。从金融属性角度分析，白银和美元指数、美国实际利率从逻辑上具有负相关关系。且从历次两者价格的周期看，白银比黄金的价格弹性大。

从历史数据来看，近年来“金银价格比”均值为75-85，当其大幅偏离均值后，会实现均值回归，“金银价格比”的修复均以银价涨幅超过金价来完成。目前，随着经济进入修复阶段，白银实物需求（包括工业和投资）将逐步回暖，银价上行窗口有望打开。而最近一次金银比修复出现在2016年2月29日-2016年7月14日，修复周期为136天，金银比由83.20下修至65.79，变化20.93%，其间黄金价格上涨8%，白银上涨36%。

从逻辑上看，中美关系的持续紧张拉升了避险情绪，致使资金快速流入贵金属市场。昨日下午，突发中国驻美休斯顿领事馆被美方要求周五下午四点前关闭，领事馆工作人员被要求离开的消息。而外交部也在昨日下午的新闻发布会中称近日中国驻美外交人员收到炸弹和死亡威胁。中美关系紧张关系瞬间重燃。因此在宏观避险需求增加的当下，贵金属的避险需求将会进一步体现。

三、基本面

白银兼具工业属性和金融属性，其工业需求占据 60%左右比例。近期秘鲁两座矿山突发停产，白银生产商泛美白银7月20日宣布，旗下的秘鲁瓦隆和摩洛科卡矿区有工人新冠疫情监测呈现阳性，因此决定暂停这两个矿区的业务。据悉，2019年，这两座银矿生产了630万盎司白银，占该公司白银产量的25%。消息爆出后引发市场对白银未来供应的担忧，在消息面上推动白银快速上涨。

而2011 年以来，白银供应量缓慢收缩，2011-2019年，白银供应量年均增速为-1%，年均复合增速为 -0.82%。白银的供应来自矿山生产、政府净抛售、再生银与生产商套期保值，其中以矿山生产与再生银为主，2018 年，白银总供应量为 1004.3 百万盎司，其中矿山生产 855.7 百万盎司，占比 85%；再生银共 151.3 百万盎司，占比 15%。GFMS预计，2019年全球矿产银产量将有0.9% 的增长，到26868吨，再生银增幅为0.6%到4737吨。2019年全球白银现货供应基本与2018年持平，略增0.9%到31605吨。

    白银资源存在形式包括独立银矿和伴生矿，其中超过三分之二为伴生矿形态，且多伴生在铅锌铜金四种金属。 2018年全球矿产银中独立银矿占比仅26%，铅锌、铜和金为主的伴生银矿占比超 70%。但是，自2018年来，铜、铅、锌价格处于下行通道，抑制了金属矿商对于铜矿、铅锌矿的开采热情，副产银产量增长受限，难以刺激白银产量。且勘探、设备采购、投入生产需要一定时间，在近年矿端利润收窄，资本支出偏紧的情况下，预计未来白银的供给呈现零增长。

    从需求端来看，白银的需求分为工业需求、珠宝首饰等消费需求、具有投资属性的铸币印章需求。需求中第一大领域为工业需求，其占比约50%-60%，其中电子电力行业、光伏行业、焊合金行业占比相对较大； 第二大需求领域是银饰，约占20%，珠宝首饰需求近年保持相对稳定； 第三大领域为具有投资属性的铸币印章，约占18%，其需求受银价波动影响较大。

据安泰科统计，2019年全球银现货需求同比下降0.5%到31985吨。总体看，近几年银消费增速并不明显，在中美贸易战和全球经济下行的背景下，电子电气和焊料用银下滑，光伏领域可作为未来3-5年发展趋势。银饰需求通常与银价成反比，印度、泰国、中国、意大利为全球前四大消费国，稳中有升；而投资需求与银价波动相关，如 2010 年、2011 年价格较快上行，2013 年和 2015 年价格较快下跌，均导致银币银条消费较快增长。

四、总结

   近期花旗银行表示黄金等贵金属价格突破历史最高只是时间问题，预计在未来6-9个月时间内，金价将突破在2011年创造的1921.17美元每盎司的历史最高纪录；在未来3-5年时间，更有30%的概率突破2000美元每盎司。白银价格在未来6-9个月时间内将突破25美元每盎司，最乐观的情境将突破30美元每盎司。

   我们也认为受制于目前疫情的持续难以控制以及中美关系的不确定性，盖过了短期抬头的风险偏好助推金价上涨，预计在疫苗没有重大突破之前，贵金属将步入震荡上行通道。其次，美联储极度宽松的货币政策使得市场对未来的通胀预期不断上调，黄金兑美元进一步升值，从中长期来看，在全球低利率的大环境下，贵金属的投资价值将会更加凸显，推动中长期贵金属价格持续走高。

同时我们注意到目前金银比价已经修复至3月以来的新低，至82附近，按照历史数据75-90这样的金银比价区间来看，套利的空间已经有限，接下来金银走势将会趋同向上。后续上涨空间依旧巨大。

投资建议:预计短期银价涨幅将会收敛，但受到消息面影响走势依旧会强于黄金，金银反套空间仍存，COMEX银主力运行区间在22-25，沪银主力运行区间在5250-5800.建议逢低做多。中长期维持看多思路，建议远月合约多单持续持有。