去库速度加快，铝价震荡偏强【20191210发表于期货日报】

江露

去库速度加快，铝价震荡偏强

                                  中信建投期货有限公司 江露 王贤伟

电解铝去库存速度加快

铝社会库存去化速度加快，反映出需求端保持稳定，铝价在13800元/吨附近支撑较强。氧化铝价格持续走弱导致冶炼企业利润较高，上游套保意愿增强，此外，明年一季度消费是否能真正回暖有待观察。短期来看，虽然宏观面回暖对市场情绪有一定改善，但基本面略显偏空或限制铝进一步反弹的空间，预计铝价震荡偏强概率较大。

全球PMI数据企稳，市场风险偏好回升

据中国物流与采购联合会发布数据显示，2019年11月份全球制造业PMI较上月上升0.2个百分点至49%，连续两个月小幅上升，但仍处于较低水平，连续5个月运行在50%以下。

美国经济喜忧参半。据供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国11月PMI从48.3降至48.1，低于预期的49.2，为连续第四个月出现萎缩。但就业数据保持强劲，11月非农就业人口增加26.6万人，高于预期18.3万人，失业率为3.5%，低于前值3.6%，平均每小时工资同比增3.1%，高于预期增3%。此外，据CME“美联储观察”，美联储12月维持当前利率在1.50%-1.75%区间的概率为99.3%，降息25个基点的概率为0。

国内需求端呈现企稳，明年官方政策托底经济预期较强。数据显示11月份中国制造业PMI为50.2%，较上月上升0.9个百分点，连续6个月运行在50%以下后回到扩张区间，此外，官方最新公布的11月PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.2个百分点，进一步佐证终端需求有回暖迹象。在12月6日官方会议对明年经济定调中提到，要全面做好“六稳”工作，其中就包括稳增长以及保稳定，即要保持经济运行在合理区间，引发市场对明年一季度经济企稳的预期在继续发酵。

去库速度加快，下游补库预期较强

电解铝库存呈现下降态势，去库速度加快。12月9日，据SMM统计国内电解会库存（含SHFE仓单）：上海地区12.7万吨，无锡地区20.6万吨，杭州地区5.4万吨，巩义地区4.1万吨，南海地区16.8万吨，天津5.2万吨，临沂0.5万吨，重庆1.9万吨，消费地铝锭库存合计67.2万吨，较上周四再降3.3万吨。当前电解铝社会库存较年初的166万吨下降了102.1万吨，降幅达到61.5%，反映出国内去库存明显，此外，从下游库存来看，目前产成品存货累计同比增速下降至0.4%，产业反馈目前企业基本不会剩余库存，主因资金成本占比过大，但在需求维稳的背景下，铝价低位反弹将刺激下游逢低买入锁定利润。

冶炼企业利润较高，供应端压力犹存

目前氧化铝价格走低导致冶炼企业利润较高，目前山西一级氧化铝报价2482元/吨，贵阳一级氧化铝报价2410元/吨，河南一级氧化铝报价2494元/吨，近期三地价格持续下滑，国内部分冶炼企业利润超过1000元/吨。高利润必将刺激上游端继续释放产能，可以预计后期供应端压力犹存，冶炼厂及贸易商套保资金进场锁定利润意愿不断增强，铝价进一步反弹空间将受到限制，此外，一季度消费是否能真正回暖也有待进一步证实，需要进一步关注消费端的运行情况。

综上，在宏观面有一定回暖的背景下，叠加去库速度加快，铝市场供需结构得到不断优化，预计铝价下方支撑较强，但需要警惕目前冶炼企业利润维持高位或限制铝价反弹空间。预计12月运行区间在13700-14200元/吨。从中长期来看，预计铝价在13500元/吨附近将受到较强支撑。

（作者单位：中信建投）