铜：铜价下行动能减弱【20190525发表于期货日报】

江露

铜：铜价下行动能减弱

中信建投期货有限公司 江露

精废价差持续收窄，电铜消费受提振

近期，伴随着国内12月PMI数据跌破50荣枯线，市场对国内经济放缓的担忧情绪愈发强烈，铜价亦呈现不断走低的态势。短期来看，国内官方主动降准释放流动性以稳定国内经济，加之国内精废价差持续收窄，亦有利于提振电铜消费，预计短期铜价下探空间有限。

美国加息脚步或将放缓

美国方面，就业数据依然强劲，但美联储加息脚步或将放缓。虽然12月份就业数据表现依然强劲，美国劳工局公布12月非农就业人数变动31.2万，远高于预期18.4万，为2018年2月以来的最高水平，此外，平均时薪同比上涨3.2%，达到2009年4月以来的最大增速。但美联储对加息的态度愈加谨慎，，一方面近期美股大跌所反映出的全球流动性趋紧，加之市场对中美博弈所带来的负面经济效益也开始显现，近期美联储主席鲍威尔表示将会耐心观察经济如何发展，并暗示可能会像2016年那样暂停收紧政策，这将有利于改善市场进一步收紧流动性的预期。

国内经济下行压力加大

宏观数据呈现走弱态势。最新公布的2018年12月制造业PMI为49.4%，环比回落0.6个百分点，其中新订单指数为49.7%，环比下降0.7个百分点，位于临界点之下，反映出需求端呈现走弱。此外，2018年12月财新中国制造业PMI降至49.7%，为19个月以来最低。整体来看，制造业指数的走弱反映出当前国内工业企业经营活动放缓。为稳定国内经济，中国央行宣布1月降准1个百分点，将净释放长期资金约8000亿元。结合四季度宏观数据不断恶化，官方主动政策性托底对工业品市场形成一定利好刺激。

此外，中美于1月7日-8日举行经贸问题副部级磋商，市场预计或将达成部分协议以改善市场预期。虽然关于两国谈判的结果尚未全部公布，但双方都认为应该向市场作出正面反应，释放积极的信号而非持续对抗，这对投资者信心将有一定提振。

短期全球铜库存维持低位

基本面，全球铜库存依然保持低位。据 Wind 数据显示，截止1月11日，LME铜库存较上周同期增1300吨至133700 吨。国内方面，国内铜库存较前一周减10911吨至97979吨，短期国内库存已跌至10万吨以下，此外，近期伴随着铜价持续下挫，导致国内铜价与佛山地区废铜价差收窄至4400元/吨，而废铜供应的收紧，亦有利于提振电铜消费。近期上海铜现货市场维持小幅升水状态，库存下滑叠加现货升水反映出现货端呈现一定趋紧，但利空因素主要来自春节前消费端无较大亮点，下游接货意愿不强，这对铜价形成抑制。

资金做多意愿不足

截至12月18日，COMEX1号铜非商业持仓数据显示，非商业多头持仓为76807张，较前一周增加4500张，非商业空头持仓79485张，空头持仓较上一周增加14425张，净多头持仓减少9925张，近期空头持仓增加，资金净多转为净空状态。从国内持仓来看，近期铜总持仓有一定回升，但伴随着铜价反弹，资金呈现减仓迹象，说明资金做多动能不足。与此同时，目前铜市场近月与远月价差结构无规律，远期升水不明显，也进一步佐证资金对后期价格的做多意愿不明显。

综上所述，目前全球经济依然呈现略显偏空的格局，但短期宏观预期有一定改善，产业端的利好因素也有所凸显，铜价下行动能有所减弱，短期内铜价在46000-47000元/吨区域存支撑，个人投资者暂震荡思路操作，下游企业可考虑暂时按需采购为主或在远月少量买入锁定成本，

（作者单位：中信建-投）