螺纹钢“金九银十”旺季效应分析20190905

zhoupipi

对螺纹钢过去十年的行情梳理发现，不管是熊市还是牛市，“金九银十”旺季并不一定带来价格的上涨。在熊市中，由于需求季节性好转难以扭转价格大势，这不难理解；但在近几年的钢价牛市中，旺季上涨效应依然不明显，究其原因，我们认为有以下几个方面：

首先是2016-2018年的钢价牛市，主因并不是长周期需求扩张的结果，而是在供给侧改革和逆周期调节导致的。因为一方面近强远弱的跨期结构没有改变，远月需求更悲观；另一方面是现货强于期货的基差结构没有改变，期货大部分时间处于贴水状态。

其次从库存的角度看，一方面库存同比处于增长趋势，从2016年以来，螺纹钢处在累库周期，只有2018年的旺季库存出现了同比下降;另一方面从环比看，2016-2018年期间，库存在7-9处在上升或平稳状态，从国庆后才会出现降库。9月库存环比上升，不利于现货价格上涨。这也解释了为什么10月价格环比上涨的年份比9月多。

最后，只有旺季现实比预期更好才会驱动价格上涨。总结2012年和2018年旺季价格涨幅明显，都有库存从同比上涨向同比下跌的转变，说明需求出现了明显的上涨。而一般年份，市场基于旺季预期会主动补库，导致现货坚挺或者偏强走势，但进入旺季，如果需求没有超预期表现，价格反而会因此承压。

展望今年金九银十行情，螺纹钢盘面8月高位下跌14%，主力贴水10%背景下，进入“金九银十”季节性旺季，表观需求环比好转，库存持续四周下降，价格低位企稳反弹，但考虑到目前库存同比上涨37%，结合对产量和需求的分析，预计库存难以重演2018年旺季降幅，将限制单边上涨空间，所以我们中长期维持钢价下跌趋势判断。

同时我们认为需求的季节性好转将更多的体现在现货和近月盘面走强。1月主力合约受到地产调控收紧，远期需求走弱预期抑制，将弱于近月，可关注10-1价差正套交易策略。