豆棕价差收窄策略

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投资要点：

豆棕价差套利是很成熟的油脂间的套利。棕榈油是全球贸易量最大的油脂，豆油是国内消费量最大的油脂，影响两者价差的因素较多：国内棕榈油几乎纯进口，定价权在产地，而国内进口利润会影响阶段性的供应；豆油几乎全部由进口大豆压榨而来，油厂的压榨利润、开工率及大豆到港量对国内豆油的供应影响较大，而大豆压榨中78.5%是豆粕、18.5%是豆油，豆粕的需求、价格等因素对油厂的开工率有较大的影响；此外，国际豆棕油价差、政策、季节性等因素也会对两者的价差产生影响。

近期豆棕价差扩大主要受豆油涨幅偏大影响，中美贸易关系紧张导致豆油相对棕榈油偏强、美豆天气干旱导致美豆价格偏强、国内暂停进口美豆导致南美大豆升贴水不断抬升、人民币贬值提升国内大豆进口成本、国内大豆开机率下降导致近期大豆压榨量偏低、市场担心豆油供应紧张、豆油季节性消费好转的预期以及买油空粕资金将豆油作为多头配置等因素导致近期豆油相对棕榈油更强势。

后期驱动豆棕价差的因素主要有：（1）中美贸易关系缓和，对冲资金离场；（2）高价差水平下，豆油消费不及棕榈油；(3）大豆开机率回升，豆油供应压力大于棕榈油;（4）近月棕榈油交割压力比豆油小，远月豆油上涨有进口毛豆油成本的制约。从豆棕价差收窄的驱动因素来看，在中美贸易关系、国内豆油的供应等方面仍处在一定的不确定性，另外，近期处于美豆的关键生长期，美豆产区的天气也有较大的不确定性，而目前做多豆油的资金仍比较热情，也可能导致价格超涨。

时间点和价格来看，目前豆棕价差已经涨至历史同期偏高水平，从统计规律看，三季度豆棕价差一般季节性收窄，目前豆棕01合约价差在1414元/吨，极限位置可能在1500元/吨，距离价差收窄的时间点可能还有半个月左右。