秋风起兮，LPG飞扬

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★深加工需求是下半年主要增长驱动力，燃烧需求转入传统旺季
进入秋冬旺季LPG燃料气需求将出现季节性增长，预计今冬不会出现厄尔尼诺事件利好燃烧需求。餐饮行业LPG消费量恢复趋势边际上走平，下半年恐怕难以恢复到去年同期水平将呈现“肥尾”状态。下半年PDH新装置投产将带动对丙烷进口需求。汽油产量回升使得LPG工业气深加工需求释放。
★扩能周期下国内LPG产量提升，全年进口量预计小幅下降
“百日增效”行动与下半年炼厂投产带动产量再上台阶。秋冬旺季进口气边际调节作用变大，进口成本支撑使得进口气有边际定价能力。假设国内维持供需基本平衡的情况下基于全年的供需平衡表，我们测算出今年全年所需的LPG进口量会有小幅下降。
★原油减产之下中东和美国LPG出口量下降，全球供给偏紧
OPEC减产对中东LPG主要出口国影响不一，沙特发货量有明显下降。页岩油减产趋势尚未结束，通过原油-NGL-丙烷的传导链条使得美国LPG产量下降并直接反映到出口量下降。从全球主要出口国和消费国库存水平推断全球LPG需求端收缩小于供给端，下半年全球LPG供给偏紧。
★转入旺季现货价格逐步抬升，现行交割规则下期价表现偏强
基于国内外供需基本面分析，考虑旺季进口气边际定价能力和进口利润，转入旺季以后现货价格将逐步抬升。基本面之外在目前的交割规则和投资者结构下我们预计PG2011与现货之间的基差始终偏弱。未来随着交割月的临近，在期现联动和全厂库交割制度下我们预计PG期价的波动率会增加。
★投资建议
在主力合约PG2011上，我们维持短期区间震荡长期看多的观点，目标价3600-3700元/吨，建议投资者耐心等待逢低做多。在次主力合约PG2101上，我们看多至4100元/吨，推荐：（1）逢低做多PG2101，（2）卖出PG2011买入PG2101。
★风险提示
油价超预期走弱，秋冬新冠疫情二次爆发，秋冬气温异常偏高，PDH装置投产不及预期。