华泰期货燃料油半年报20200615：疫情冲击后的市场再平衡

kangyuanning

报告要点：

今年作为IMO2020生效的元年，本来燃料油市场的关注焦点都放在限硫令带来的行业变革之上，然而黑天鹅事件（新冠肺炎疫情）的爆发使得市场原来的发展路径被完全打乱。当然，由于对船燃消费端的冲击，新冠疫情的到来也“歪打正着”地加速了合规燃油供应匹配需求的速度，极大程度缓解了IMO前期低硫燃油供不应求的局面。但如此一来，市场的关注重点也就更进一步从限硫令转移到疫情造成的影响之上。

到目前为止，虽然疫情从感染人数来看并未到好转的程度，但考虑到主要国家经济发展诉求以及封锁措施的逐步解除，我们认为基于疫情至少控制在当前水平的假设，燃料油乃至石油行业遭受冲击的最高峰已经过去，下半年市场的主题将是疫情冲击后的再平衡，本次年报的分析也将基于这一主题来展开。当然，并不能完全排除未来疫情加速恶化、全球主要地区不得不再度启动封锁措施的可能，这样的话包括燃料油在内的石油市场又将经历新的一轮洗牌，届时我们则需要去市场进行重新评估。

策略：单边短期中性，中长期偏多。从具体操作策略来看，可以考虑在原油重新突破震荡期后对FU进行单边的多配，或者从减少风险的角度，考虑以FU作为SC多头的对冲头寸，即空FU-SC裂解价差；关注LU上市后全新的投资机会，视实际市场情况考虑多LU-FU价差的机会。

风险：FU仓单大量注销；全球疫情加速恶化；原油端价格扰动；船燃需求不及预期