豆菜粕价差低位，关注9月合约做多机会（发表于期货日报....

方方

                                                         豆菜粕价差低位，关注9月合约做多机会

单边交易面临的影响因素众多，不确定性较大，而套利交易可以平抑价格的大幅波动，尤其降低突发事件引致的风险，提高交易成功率。在如今大国关系扰动、新冠疫情爆发的背景之下，豆菜粕价差长线逻辑及季节性波动或许能够提供更为确定的交易机会。

1、豆菜粕价差长线偏弱

长期看，豆菜粕价差偏弱运行，底部下移，这与二者的基本面变化密切相关。

一方面，近年来全球大豆连获丰产，供给充裕施压大豆及粕类市场，尤其是与大豆直接相关的豆粕。数据显示，2013年至2019年全球大豆产量由2.8亿吨增加至3.4亿吨，而需求增速平稳，导致大豆库存从2013年的6177万吨增加至2019年的1亿吨，全球大豆库存消费比亦从15.92%增长至20.09%。全球大豆供需边际宽松，压制全球大豆及豆粕价格持续下行。我国豆粕85%以上依赖于进口大豆压榨，趋势上跟随外围市场弱势震荡。

另一方面，同为植物蛋白，菜粕虽然也受到全球大豆供给的影响，但是其自身偏强基本面亦提供明显支撑。我国饲用菜粕年均消费量约600万吨，其中70%以上需要通过直接进口颗粒粕和进口菜籽压榨供应。数据显示，2013年至2019年全球菜籽产量由7153万吨减少至6824万吨，全球菜籽库存从753万吨减少至720万吨。同时国产菜籽因种植收益不佳等问题供应亦趋于收紧。2013年至2019年国产菜籽产量由938万吨减少至628万吨，2020年国产菜籽产量大概率继续减产趋势。国内外菜籽减产，菜粕基本面延续改善，为价格重心上移提供长期支撑。

综上，豆菜粕各自基本面情况决定了二者价差长线偏弱运行。不过因二者之间的替代很容易发生，豆菜粕价差趋势性行情不明显，相对更容易呈现季节性波动的特点。

2、豆菜粕价差季节性明显

豆粕和菜粕同属植物蛋白，豆粕蛋白含量约43%，菜粕蛋白含量约36%。除了菜粕约10%的水产刚需外，二者价差一旦达到一定水平，则替代极易发生。据了解，当豆菜粕价差350附近时，饲料企业调增豆粕用量而减少菜粕使用的积极性比较高，当价差位于650附近时，则倾向于增加菜粕用量而减少豆粕用量。2019年5月华南区调研了解到，因当时的豆菜粕价差处于350左右的极低位置，豆粕替代菜粕现象明显。企业表示，水产饲料中除保留5%-8%的添加刚需（正常的添加比例约25%），其余菜粕用量均转移到了豆粕，豆粕添加比例高达35%-40%（正常的添加比例是25-30%），猪料和禽料的配方调整则更加明显。总的来讲，饲料配方的调整灵活，豆菜粕的需求增减主要看二者性价比。

从期现货价格表现看，豆菜粕价差季节性规律明显。以期货分析为例，每年5-9月份豆菜粕价差倾向于上涨，尤其是6-8月涨幅往往较大，10月-次年4月价差则倾向于回落，当价差低于350或高于650时，均有较强的修复需要。目前二者价差350附近，处于历史相对低位，上方空间大于下方空间，可关注以下驱动，把握9月合约做多机会。

首先，因豆菜粕价差低位，豆粕性价比凸显，菜粕需求受到抑制。从成交数据来看，4月菜粕成交37300吨，环比减少74.77%，且频繁出现连续多天成交为零的情况。豆粕成交虽也在回落，但情况明显好于菜粕，4月成交量环比减少50.66%。且新冠疫情阻碍了水产投苗进度，行业反应5-6月水产投苗率应该都不高，对菜粕需求的支撑可能不及预期。

其次，每年的5-8月份正处于北美新豆种植、生长的关键期，季节性偏多，带动豆粕偏强。因产区天气状况难以控制，北美大豆单产和产量面临较大不确定性，理论上可以给与一定的天气升水。

（图文完整版请查阅附件或网站链接）

链接：http://www.qhdb.com.cn/Newspaper/PageNavigate.aspx?nid=2797&pid=51