货币政策边际宽松可期，关注结构性机会 ——4月社融数..

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北京时间5月11日，中国人民银行公布了4月社融相关数据：1）社会融资规模3.09万亿元，前值5.15万亿元，预期2.16万亿元；2）金融机构新增人民币贷款17000亿元，前值28500亿元，预期13033亿元。3）M2同比11.1%，前值10.1%，预期10.1%。

1、社融规模同比增加主因新增人民币贷款和企业债券融资同比大增，显示4月以来政策支持实体经济融资取得显著成效。4月社融规模存量累计同比12.3%，较前值增加0.5个百分点，维持今年以来同比加速态势，4月定向降准落地，叠加OMO利率、MLF利率、LPR利率调降，营造了宽松的货币环境。

2、我国4月地方专项债发行速度明显减慢，一是与新增地方政府债券发行额度的限制有关，二是疫情使4月赶工1-3月延缓的专项债项目，4月地方政府专项债发行规模减少符合项目建设实际进程，5月地方政府专项债发行规模环比和同比有望较大幅度增加。

3、我们认为，5月经济下行压力仍大，尤其是5-7月我国出口增速或持续较大幅下滑，我国加大货币政策积极力度缓解企业经营困难是大概率事件，与此同时，刺激内需政策或将加码，基建投资力度也将加大，为此5月社融环比和同比料将较大幅度增长，市场流动性预计将边际宽松，5月降准和调降OMO、MLF利率均可期待。

4、5月基建投资增速大幅攀升概率很大，叠加市场流动性宽松，相关产业链商品价格回升的确定性高。

5、欧美正推进复工复产，对商品价格有一定推升作用，但全球主要经济体部分复工复产地区疫情爆发，或拖累全球复工复产进度，5月商品价格上升空间有限。

6、疫情对经济的较长期负面冲击压制资本市场持续回暖，需警惕中美贸易摩擦陡然升级，美国经济数据不及预期、疫情在欧美、印度、巴西和非洲的超预期爆发风险。当前商品市场对负面消息高度敏感，需警惕黑天鹅事件的冲击，关注短期利率变化。