国泰君安期货2020年年报-豆类：粕上油下 风展红旗如画

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报告导读：

u 我们的观点：本轮猪通胀周期中，豆油主逻辑是CPI逻辑。豆油价格与CPI具有同步性，豆油领先豆粕上涨，也将提前结束上涨周期：2019年12月-2020年1月，豆油价格或阶段性见顶。豆粕主逻辑就是猪周期逻辑。在猪通胀后周期的作用下，豆粕价格将会进入上涨周期。天气虽然不是豆粕价格周期的核心逻辑，但对于豆粕价格节奏具有重要影响，2020年“天气市”或仍是豆粕价格的主驱动。从周期角度来说，当豆粕完成上涨周期之后，本轮猪通胀周期可能就告一段落。从波动率角度，预计2020年豆粕波动率将会增加。

u 我们的逻辑：

猪通胀前期，豆油领先受益。豆油核心逻辑是CPI逻辑，豆油价格与CPI高度相关，豆油价格通常提前于CPI见顶。豆油通常领先于豆粕价格上涨，也将提前见顶。考虑到本轮CPI高点可能在2020年1月左右，那本轮豆油价格阶段性见顶时间预计2019年12月-2020年1月。

猪通胀后期，豆粕滞后受益。豆粕核心逻辑是猪周期。本轮猪通胀后周期，在经济和政策的双轮驱动下，国内生猪生产进入复产周期，由此将会带动饲料和豆粕需求回升。豆粕价格与猪价同步性较弱，豆粕牛市周期一般均滞后于猪价上涨周期，滞后时间上没有明显规律性。在猪通胀后周期的作用下，豆粕价格预计逐步进入上涨周期。

           豆粕上涨期，驱动仍看天气。天气对豆粕价格节奏具有重要影响。“天气市”核心逻辑主要是“短期难以证伪”。2020年如果大豆产区出现异常天气事件，那么将会驱动豆粕价格进入快速上涨周期。从周期角度来说，当豆粕完成上涨周期之后，那么本轮猪周期可能就告一段落。