华泰期货专题报告20200525：临储拍卖和谷物进口对玉米市场...

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本文整体分为三个部分，第一部分分析临储拍卖政策相关方面；其二是分析饲用谷物包括玉米、高粱和大麦变动趋势；其三是基于前两部分，重点分析其对市场的影响，及其接下来需要重点留意的因素。

首先，临储拍卖政策各个层面中，临储拍卖启动相对晚于往年，更多被视为是疫情原因，这会增加当年新作玉米消耗；临储拍卖底价来与去年持平，这意味着临储出库价即临储底价成交后对应的注册仓单成本大致在1920元左右，但临储拍卖溢价目前尚未可知，除去中下游需求企业的参拍意愿之外，目前东北产区的疫情或影响拍卖和出库；计划投放量来看，首周计划拍卖量为400万吨，可以理解为国家临储库存去化的意愿较强，因为目前临储玉米均已是超期存储玉米库存。

而对于一次性储备投放，在我们看来，国家可能基于两个方面的原因，其一是担心疫情影响临储玉米拍卖和出库，担心市场供应不足，这与年后情况颇为类似；其二是可能与后期进口美玉米做储备的传言有关，因其部分已经跨省移库，抛储之后可为进口储备玉米腾库。

其次，饲用谷物各个品种中，玉米配额有望全额使用，进口来源地份额从乌克兰向美国转移，国企配额增加和进口美玉米转做储备目前尚未可知，但后者存在一定合理性；高粱在中美达成第一阶段贸易协议之后进口逐步恢复，后期有望恢复至2018年水平；大麦进口则可能出现下降，因澳洲大麦进口将受到双反政策影响，虽同时放开美国大麦进口，但两者供应量存在较大差距。

最后，基于上述两个方面的分析，我们认为谷物进口值得重点留意，但目前对国内玉米供需格局的影响或有限，继续维持中长期看多判断，重点关注年报中提及的第三阶段做多机会，即临储拍卖压力释放之后的做多机会，5月以来的期价回调在一定程度上反映临储抛储压力的预期，使得期价具备一定的安全边际，但上涨驱动条件尚不具备，短期持中性观点，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑轻仓入场做多，以1-3月震荡区间的上沿作为止损。