豆菜粕价差走扩符合预期，套利单续持

VENUS

策略跟踪

策略：	做多1701豆菜粕价差
入场理由	1.供应上，豆粕库存下降，菜粕库存上升    2.需求上，豆粕走强，菜粕走弱    3.豆菜粕价差处于低位
风险因子	菜粕大量替代豆粕
入场时间	2016.9.26
入场区间	（660，680）
止损区间	（600，624）
止盈区间
目标区间	（770-800），10月10日收盘时709
价差走势

一、供应端：豆粕库存趋减，菜粕库存趋增

美豆新作单产预估或继续上调，关注10月13日凌晨美国农业部10月供需报告。拉尼娜临近，或造成南美大豆减产，美农存在惜售可能，美豆下方存在支撑。

中国进口大豆相对放缓，中国进口大豆相对放缓，油厂开机率不高，豆粕库存下降，缓解国内豆粕供应压力。（1）据天下粮仓调查预计，9月大豆预报到港586.4万吨，10月预计645.26万吨，11月730万吨，12月830万吨。（2）十一假期油厂开机率普遍降低，不足40%。（3）油厂豆粕库存不断走低，且从季节性规律看，四季度豆粕库存呈下降趋势。据天下粮仓，截止9月25日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量57.76万吨，较上周的57.59万吨增加0.17万吨，增幅0.25%，较去年同期的68.08万吨下降15.15%。

而菜粕库存则呈现季节性回升趋势。一方面，中国进口加菜籽新标推迟实行，另一方面，菜粕需求不振，库存走高。

二、需求端：豆粕需求向好；菜粕需求回落

无论是饲料季度分布还是月度产量数据，均表明豆粕需求向好，菜粕需求回落。从饲料产量的季节性分布看，猪料产量分布相对均衡，下半年整体高于上半年，4季度产量环比高于3季度。水产饲料3季度产量最高，能占全年产量的50%，4季度环比大幅下降，占全年产量比例仅为9%。

从饲料月度产量看，猪料产量4季度呈震荡增长趋势，而水产饲料产量则在9月见顶，10月快速回落，至12月产量几乎为0。

考虑猪周期开启，预计长期利好豆粕需求。国内生猪存栏稳步回升，能繁母猪存栏探底。农业部公布2016年8月生猪存栏量环比+0.2%（7月为-0.1%），同比-2.8%（7月为-2.4%）；能繁母猪存栏量环比-0.6%（7月-0.2%），同比-3.4%（7月为-3.2%）。

三、季节性：豆粕-菜粕价差走高

当前豆菜粕价差1月和5月合约分别处于历史次低和最低水平。预计呈现季节性回升.

四、风险提示

（1）豆粕需求不及预期；（2）水产需求好于预期；（3）菜粕大量替代豆粕。