金瑞期货铜宋小浪+一叶知秋，全球低库存下的铜市20140522

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一叶知秋，全球低库存下的铜市

       全球铜显性库存仅29.3万吨！其中LME库存17.9万吨，上期所库存9.7万吨，COMEX库存仅1.7万吨。这一水平意味着什么？自2008年以来全球显性库存便没有比这更低的了。LME和comex都创了近6年来的新低，上期所的低点也在三年前了。从时间上来看，本轮全球性的库存减少从去年5月便开始了，持续时间长达一年，且没有暂缓的迹象。

       与高库存一致的是高企的升水。上海市场铜现货升水尤其反常，今年二季度以来，升水便长期保持在500元/吨以上，期间最高一度达到1500元/吨，而这种现象最近仅2008年出现过。伦敦市场铜现货升水也处在高位，这种水平自09年以来仅出现过2次。

       那么库存去哪儿呢？我们不妨从消费、产量、保税区、国储仓库一一说起。

       “消费”也许并不是那么差。就中国而言，如果按照表观消费量计算，2013年的消费同比增加了20%，而大多数的机构估算的是9%左右。那么中间近100万吨的铜去哪里了呢，笔者认为被隐藏在半成品生产商的企业库存中了。仅2013年我国铜材产量就同比增加了25%，也许这一数据存在重复计算，但新投产的铜材产能至少比9%多，而机构估算的基础仅是电力、汽车等终端行业的使用情况。就今年的消费而言，虽然中国面临经济结构调整，但是上半年的铜消费反而在增加。据CRU数据，一季度的中国需求量达260万吨，二季度全球将短缺15万吨。所以我们找到了库存的第一个去处，那便是“消费”，即使不完全是终端消费。

       全球产量平稳，对库存没有实质影响。根据CRU统计，全球铜产量近几年增速都保持在3%以下，所以不存在减产引发的库存减少。结合消费来看，虽然去年铜供需平衡都是偏向宽松的，但是据CRU研究，今年上半年却短缺了5万吨。

       单从终端消费和产量而言，并不能消耗掉如此大量的铜库存。也许中国半成品加工企业消耗了一部分全球显性库存，但最大的去处却不在此，而是中国保税区仓库。在这仓库里，去年一度存放了超过120万吨的铜，今年二季度也有80万吨，只是近期流出十余万吨。保税区仓库作为中国铜进口的缓冲地，对于进口贸易商等企业具有天然的吸引力。首先，贸易商通过开具信用证获得银行贷款，可以赚取国内外的利率差和汇率差，在保税区的铜可以被用作融资。其次，保税区的缓冲作用可以让企业在比价有利时选择报关。最后，保税区具有税费方面的优惠。因此，保税区几乎吸纳了亚洲地区全部的LME库存，而且还将部分欧洲铜库存转移到这里，目前全球仅新奥尔良铜库存还具有一定的规模。

       目前的保税区铜库存也仅有65万吨左右，而且还在不断减少中。4月以来，随着沪伦比值的大幅修复，上海进口亏损已经从亏损3000余元减少至亏损1000元，大量进口贸易商选择报关，近期保税区铜库存减少的十万余吨便是例证。受此影响，洋山铜溢价也从70美元/吨上涨至120美元/吨。除了比价原因，中国二季度的消费旺季也刺激了进口，尤其是铜管和铜杆消费均好于预期，加之3月铜价大跌后的提前消费，加快了保税区铜流入市场。

       全球库存最后一大去处便是国储仓库了。据路透社等媒体报道，国储局已经批准2014年收购大约30万吨铜，但是收购肯定没有完成。我们按照每个月5万吨的量从3月开始计算，这个操作也要持续到下半年9月，而且期间如果铜价过高，还可能影响购买量。

       综合起来，我们大概理出了6月以来全球铜显性库存减少的60万吨的四大去处：被融资等因素锁定在中国保税区、被半成品铜加工企业转化为库存、被中国消费掉、被国储收购。这些因素使得全球铜库存处于异常的低位，也使得国内外同现货升水高企，现货供应趋于紧张。一叶知秋，超低的铜库存必将支撑未来铜价强势。