做空1409豆类油粕比----2014.4.16

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一、           投资逻辑

从9月油粕比季节性规律上看，从3月至8月一般呈现下行的趋势，除了2007年。回顾历史，2007年，国内菜籽大幅减产，菜籽收购价上涨，推动菜油价格攀升，拉动豆油价格。此外，国际原油暴涨，全球油脂价格不断冲高，因此，2007年4-8月油粕比出现了反季节性的走势。今年来看，国内菜籽丰产可期，菜籽收购价格预计与去年持稳。在菜油国储库存高企，抛储困难重重的背景下，今年出现菜籽收购价大幅上涨的可能性很小。菜油价格预计难以大涨。国际原油方面，原油库存充裕，尚无暴涨可能。因此，今年9月油粕比预计依旧维持常规的季节性走势，即从目前至8月底，油粕比将继续下行。

油粕的升贴水结构上看，豆粕依旧维持反向基差走势布局，因此预计在现货价格走强的影响下，豆粕期价涨势持续。基差方面，近期豆粕基差快速上升至250元/吨，对做多豆粕存在一定的保护。豆油走势依旧维持较好的正向基差走势，近期豆油现货区间震荡，一定程度也说明豆油成交偏清淡。

从油粕的供需对比来看，油粕原料----进口大豆供给不如预期，饲料厂豆粕库存偏低，豆粕需求已然回暖。而豆油需求仍处淡季，春节后，豆油成交量明显减少，近期平均日成交量1.5万吨，毛豆油报价下降至6880元/吨，降幅100元/吨。消费端方面，目前豆油处于消费淡季，中粮及益海嘉里终端小包装销售价格均下调10%。此外，国内豆油商业库存总量维持在100万吨左右徘徊，豆油需求不足导致库存难以下降。

二、风险预警

从做空9月油粕比的驱动力来看，目前最主要是基于豆粕的上涨幅度大于豆油，豆油单边来看区间震荡的可能性较大，暂无明显的趋势性行情。此外，从交割利润对比来看，通过粗略计算，豆粕9月多头存在交割利润，而豆油9月空头交割亏损要小于多头。目前来看，至少豆粕在交割上有一定的保护，因此，豆粕做多确定性更高。而做空豆油9月稳定性尚待关注，当豆油9月空头交割亏损攀升至-100元/吨，豆油9月的下行压力增大，利于做空9月油粕比，但是当豆油9月空头交割亏损-400元/吨，空头力量或将削弱，做空豆油9月存在风险。

三、操作建议

建议投资者在9月油粕比2.05时入场做空，第一目标位1.8止盈，比价上升至2.1时止损。