【年度报告】胶价前高后低，景气拐点仍需等待

amanda260025

★17年全球天胶库存或将延续16年的下降态势    2017年主产国开割面积将继续稳步增长，并且在当前胶价环境已经明显改善的情况下，单产或也会明显提升，在未来数月拉尼娜发生概率已经极低的情况下，我们对17年的产量增速较为乐观。需求方面，在考虑天胶与合成胶的替代作用后，我们估算17年全球天胶需求增速或高于合成胶，达到4%左右。经估算，17年全球天胶库存有望延续2016年的下降态势，可能降至266万吨附近。    ★国内供需基本面的实际改善程度难以支撑短期过大涨幅    本轮胶价疯狂上涨的起始点是11月初，除原油价格上涨提振能化板块及合成胶价持续倒挂对天胶的拉动外，天胶自身需求端的改善也刺激了市场的做多氛围。但我们认为市场所看到的诸多利好因素如治超新政对重卡行业的大幅提振、美对华卡客车轮胎暂停征收反补贴税、国内产区停割以及青岛保税区低库存等都值得深究。近期供需基本面实际能被改善的程度难以支撑短期过大涨幅。    ★投资建议    我们判断胶价在当前价位基础上不太可能继续大幅上扬，11月以来市场预期太过乐观，已在很大程度上透支了明年的上涨空间。此外，由于每年2-4月主产国基本处于停割期，国内产区也要到明年3月后才会开割，预计胶价在明年1季度甚至上半年都将有所支撑。下半年主产国天胶供给较上半年会明显放量，叠加需求回落，胶价或也将出现明显回调。但预计17年全年的胶价中枢仍会较16年上移，主要因为我们判断17年全球天胶库存或延续16年的下降态势，并且降库存将主要发生在上半年，下半年库存将有所回升。整体来看，17年天胶期价运行区间或在【15000，22000】元/吨。值得注意的是，天胶行业出现真正向上的拐点可能要等到2018年后，届时天胶全球产能的增长空间预计会显著收窄。    ★风险提示

上行风险：极端气候（台风/海啸等）使胶树大面积受损；下行风险：全球爆发系统性金融风险事件。