PTA：反弹有难度

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本文发表于期货日报2016年8月4日

PTA：反弹有难度

弘业期货 张永鸽

近一个月来，PTA价格重心不断下移。从成本端看，一直表现较为坚挺的PX市场在检修装置重启后，或呈现补跌行情，对PTA的支撑作用减弱。需求端同样不佳，织造企业已开始降负荷，随着G20杭州峰会的临近，聚酯开工率也将下滑，加上当前PTA市场巨量仓单的压制，我们认为，PTA期价反弹存在一定难度。

　　PX供应紧张局面将缓解

面对油价的大幅下行，下游石脑油也深陷跌势，7月以来，石脑油跌幅高达20.6%，甚至超过同期美国原油跌幅。不过原料价格的下行对于下属化工品的传导却并不十分顺畅，相比之下PX价格的跌幅要缓和很多，近一个月跌幅不足5%。由此，PX与石脑油的价差大幅扩大，目前在440美元/吨附近，PX生产环节盈利空间大大增加。PX的相对坚挺主要行业装置变动的影响，由于亚洲PX市场多套装置检修，加上国内乌鲁木齐石化和辽阳石化累计170万吨的装置检修在一定程度上提振市场价格，但随着8月中旬后检修装置的逐步重启，市场供应紧张局面将得到缓解，届时PX或将补跌。

　　上下游开工率形成剪刀差

　　7月下旬，桐昆嘉兴石化、恒力石化及珠海BP等多套PTA装置意外停车，导致PTA平均开工率呈现大幅回落；近期随着装置逐步重启，PTA开工率又回至73%附近水平，行业缺乏主动去库存意愿。聚酯工厂方面，整体开工仍处于80%偏上水平，这就促使PTA行业去库存的展开。然而伴随着G20峰会步伐的临近，江浙一带大量聚酯企业可能面临行政强制停产，从而引发PTA行业去库存受阻。值得注意的是，进入8月之后，江浙织机开工率已大幅下滑10个百分点，至60%。目前产业链上下游开工率走势形成明显的剪刀差，需求端不振对PTA市场形成拖累。

　　仓单量大，压制市场价格

　　9月PTA期货仓单量创下历年来新高，7月14日仓单总数最多达到19.2万张，折合近百万吨PTA货物量，虽然近期有部分注销，但截至到当前，市场仍然有16万多张仓单，库存呈现显性化特征，且大大高于往年同期。巨量仓单表明投资者对后市信心不足。由于PTA仓单在每年9月集中注销，而当前国内PTA供应量仍然充足，社会库存高达170多万吨，如果仓单货流入现货市场，市场供应将会大幅增加，从而利空市场价格。

　　综上来看，尽管目前PX作为整条产业链中较为强势的环节，对PTA价格尚有一定的支撑，但随着后市供应趋于宽松，这一支撑将逐步减弱，PTA成本因素将弱化。另一方面，聚酯及织造企业后期也面临着继续降负荷的预期，后市PTA需求将受到一定影响。此外，当前期货市场上的巨量仓单仍是压制PTA期价的重要利空因素，预计后市PTA将延续弱势振荡格局。