2016年8月份动力煤期货月度分析

龚萍

一、动力煤期货8月份运行情况
    2016年8月份，动力煤期货1701合约取代1609合约成为主力合约。动力煤期货1701合约走势一波三折，前半月持续上涨，后半月先抑后扬，最终以超过25元/吨的涨幅收官，可见供给侧改革的威力犹存。相比之下，受朝鲜煤交割的影响，动力煤期货1609合约在强势上涨至480元/吨之后“溃不成军”，每吨暴跌近百元。
    截至8月31日，动力煤期货主力1701合约报收于511.4元/吨，较2016年7月底上涨25.2元/吨，涨幅5.18%，月最高价为522.6元/吨，月最低价为470.6元/吨。
    图1：动力煤期货1701合约日K线图

    截至8月31日，动力煤期货近月1609合约报收于389.6元/吨，较2016年7月底下跌56.8元/吨，跌幅12.72%，月最高价为480.8元/吨，月最低价为376.8元/吨。
    截至8月31日，动力煤期货总持仓量较7月末减少657.54万吨至2922.48万吨，但8月份动力煤期货总成交量再创上市以来的新高，双边成交量升至9.8亿吨左右，日均4262.49万吨（23个交易日），总成交金额增至4718.38亿元（双边计算）。
    图2：动力煤期货主力合约期现价差走势图

    今年上半年，动力煤期货主力合约与现货之间的价差大致是由负转正的趋势，因为市场看涨情绪急剧升温。8月份，因市场担忧下半年煤矿限产有可能放松，动力煤期货主力合约上涨动能变得不足，出现技术性调整行情，使得动力煤期货主力合约与现货之间的价差快速收窄，8月末经常在零轴上下波动。截至8月31日，动力煤期货1701合约收盘价只较北方港口5500大卡动力煤现货价偏高6.4元/吨。若现货继续上涨，动力煤期货1701合约价格将存在一定的补涨空间。
二、影响动力煤期货运行的主要因素
    1、上游坚定不移地化解过剩产能
    7月19日，国家发改委副主任连维良在2016夏季全国煤炭交易会上表示，煤价上涨过多不利于去产能、不利于兼并重组，不利于优化布局。“我们通过简量化生产和治理违法违规建设，控制了约10亿吨的产能，这10亿吨产能是可控的，可以根据市场需求变化有序释放。对此我们已有预案，煤价也不用担心过度上涨，更不过快上涨。”
    8月4日，国家发改委召开钢铁煤炭行业化解过剩产能和脱困发展工作部际联席会议，通报了目前中国钢铁和煤炭去产能进展情况。数据显示，今年1-7月，全国各地累计退出煤炭产能9500多万吨，完成全年任务量2.5亿吨的38%。各地去产能进展不一，部分省份已完成了全年任务量的80%，而内蒙古、广西等地煤炭去产能工作刚刚启动。各地四季度安排煤炭去产能任务量占全年的50%以上，其中12月占比超过三分之一。去产能各地之所以进展不平衡，有少数地区对去产能的重要性、紧迫性认识不足，担心去产能影响经济发展的原因，也与部分地区和企业因钢铁煤炭价格回升，去产能的决心出现动摇有关。但国家发改委强调，要加紧推进去产能各项工作，确保完成2016年目标任务，部际联席会议将从8月中旬起赴各地开展去产能工作的全面督查。会议明确，三年内停止审批新建煤矿项目，坚决防止产能“边减边增”。
    8月上旬，中国煤炭工业协会有关负责人在接受记者采访时表示，从煤炭工业健康可持续发展出发，煤炭供给侧结构性改革的决心不能动摇，煤炭去产能的信心不能动摇，目前多项化解过剩产能、帮助行业脱困的工作正在积极稳妥推进中，所有应当退出的产能决不能不退出。随着后期用电负荷的回落，煤炭价格将在恢复性上涨之后逐步进入相对平稳阶段。这位负责人还透露，为避免煤价出现大幅波动，近期国家有关部门和中煤协正在研究制定相关工作预案，加强跟踪监测，一旦煤价、库存等相关指标触发预案设定的条件，将及时启动调控措施，快速有效地增加或减少煤炭供应量，确保在实现去产能目标任务的前提下，促进煤炭市场供需平衡。不过，报道并未公开阐明“预案设定的条件”具体是什么条件。
    8月15日前后，市场传言，产地出现有关煤炭先进产能评价依据的暂行文件，符合要求的大矿有可能恢复330天的工作日。不过，当周内蒙古地区受连续降雨天气影响，露天煤矿开采作业、煤炭装卸、运输受阻，煤炭产、销、运输量均出现下滑，加之环保督查，部分煤矿、煤场关停以及限产能政策的严格执行，使得坑口地区煤炭供给持续偏紧。
    8月19日，连维良在钢铁煤炭行业去产能专项督查及外贸稳增长政策例行吹风会上表示，为督促地方和企业进一步提高思想认识，推动各项政策措施落地见效，确保全年目标任务严格按照进度要求和时间节点顺利完成，国务院决定在全国开展一次对钢铁煤炭化解过剩产能工作专项督查。按照国务院常务会议部署要求，督查方案已于8月17日正式印发，部际联席会议按照国务院要求组织了10个督查组，通过督查，进一步压实目标责任，持续推动重点工作；通过督查，及时发现和解决问题，总结经验和推广典型；通过督查，确保今年目标任务顺利完成。
    8月底，山西省煤炭工业厅公布了今年山西第一批化解煤炭过剩产能目标分解及时间进度安排，15座煤矿将于年内停产，并于今年年底至明年初陆续封闭井筒，退出煤炭产能1060万吨/年。同时宣布，9月1日至9月30日，山西省将在全省范围内开展煤矿附属洗（选）煤厂安全大检查、煤矿全生产挂牌工作检查两项检查行动。
    8月30日，国务院发布《关于开展第三次大督查的通知》表示将对各地区和各部门工作开展第三次大督查，重点内容是保持经济平稳发展、推进供给侧结构性改革、促进创新驱动发展、保障和改善民生等四个方面工作。在钢铁煤炭行业化解过剩产能专项督查基础上，确保完成今年粗钢4500万吨、煤炭2.5亿吨的去产能任务。
    总体来看，虽然国家发改委对今年上半年煤炭价格的上涨颇有微词，但是中央关于供给侧改革的决策不可能朝令夕改，下半年要继续加大煤炭行业化解过剩产能的步伐。此外，煤炭行业债务问题突出，相关金融机构的风险敞口较大，政府很难完全依靠残酷的市场机制来实现煤炭行业的产能出清。因此，化解过剩产能和限产工作将继续对动力煤市场供需基本面产生深远的影响，预计下半年动力煤期货整体上将维持振荡上行的大势。
    2、朝鲜无烟煤扰乱动力煤1609合约交割
    2015年底，郑商所在征求多方意见后，修改了动力煤期货交割检验指标，增加了挥发分介于30-42%之间、灰分小于30%两项指标，并将全硫指标由小于1%调整至小于0.6%。新标准从动力煤1701合约开始执行，而动力煤1609合约依然执行原有交割标准，即只要发热量和硫份符合交易所标准即可。
    原有交割标准覆盖的煤种范围广泛，部分贸易商发现成本相对较低的朝鲜无烟煤也符合交割标准，因此陆续通过期货市场卖出套保，这也使得在7月底8月初的时候，动力煤1609合约价格就明显低于环渤海港口发热量5500大卡、挥发分28%、灰分18%、硫份0.8%的动力末煤现货价（汾渭CCI5500指数）。
    这吸引神秘多头资金从7月底开始持续增仓做多，助推动力煤期货1609合约最高涨至480元/吨左右。不过，随着朝鲜煤陆续到港，以及神秘多头平仓离场，动力煤1609合约价格快速回归至拟交割货源——朝鲜无烟煤的实际价值，与同期汾渭CCI5500指数的贴水幅度迅速扩大。
    图3：2016年1-8月动力煤期货1609合约与现货的价差

    2013年，朝鲜超过越南成为我国最大无烟煤进口来源国，之后一直保持领先地位。2015年中国进口朝鲜无烟煤1958万吨，占当年无烟煤总进口量的80%。不过，中国对于无烟煤的依存度并不高。2015年，中国无烟煤产量4.2亿吨，其中约60%用于钢铁及化工行业，40%属于洗混煤，当做动力煤使用。
    出口至中国的朝鲜煤基本以无烟煤为主，占其出口总量99.8%。朝鲜一直对中国采取倾销策略，以低于中国市场价格进行销售，主要进口省份包括山东、江苏、辽宁、广东省等地，作为烧结、喷吹、化工原料。其中，58%的通过铁路运输到中国，19%的通过江海运输，两种运输方式以上结合的占23%。
    朝鲜无烟煤的品质 大致是发热量6000大卡、挥发分5%、灰分18%、全硫0.4%左右，但经常出现重量严重短缺、水分和灰分不稳定（过高）的问题，以次充好的现象时有发生。
    因朝鲜多次进行核试验，2016年3月初联合国安理会通过一项制裁朝鲜的决议。为执行联合国安理会有关决议，中国商务部4月5日发布公告 称，禁止自朝鲜进口煤炭、铁、铁矿石，但下列两种情况除外：①被认定完全是为了民生目的、不涉及朝鲜核计划或弹道导弹计划或联合国安理会决议禁止的其他活动创收的交易；②证实不是朝鲜原产的、而是经由朝鲜运送的完全是用于从罗津港（Rason）出口的煤，且此类交易不涉及为朝鲜核计划或弹道导弹计划或联合国安理会决议禁止的活动创收。这样基本为正规企业进口朝鲜煤留下了余地，实际影响很小。
    2016年6月份，中国6月进口无烟煤221.8万吨，同比降8.2%；进口均价49.5美元/吨，同比降14.6%。其中，来自朝鲜的无烟煤进口量为188.9万吨，同比降5%，占比高达85%；进口朝鲜无烟煤均价46.5美元/吨，同比降12.9%。
    据中国煤炭资源网的数据，8月31日大东港进口朝鲜无烟煤（灰分18%、挥发分6%、硫份0.3%、发热量5600大卡）平仓价为330元/吨，朝鲜无烟煤（灰分13%、挥发分6%、硫份0.5%、发热量6100大卡）平仓价为398元/吨，而同期汾渭CCI5500指数（灰分18%、挥发分28%、硫份0.8%、发热量5500大卡）报509元/吨。
    截至8月31日收盘时，动力煤期货1609合约报389.6元/吨，双边持仓量为226.94万吨，预计9月份的交割规模有可能达到100万吨左右。
    3、下游电煤库存跌破千万吨
    今年夏季，暴雨与高温天气交替出现。虽然主要河流水电站来水充沛，主要水电站满负荷发电，但是总的用电负荷大幅增长也带动了火电发电量增长，新增用电需求主要通过火电来补充。
    国家统计局数据显示，中国7月发电量5506亿千瓦时，同比增加7.2%，环比增加12.2%。其中，7月火电发电量3889亿千瓦时，同比增加4.4%，环比增加12.5%；7月水电发电量1236亿千瓦时，同比增加12.7%，环比增加16.1%。1-7月累计发电量33121亿千瓦时，同比增加2%，累计同比增幅较1-6月扩大1个百分点。
    8月初，高温天气继续肆虐，沿海地区主要电力集团的日均耗煤量在8月4日达到今夏峰值，为77.7万吨。立秋节气过后，下游日耗有所回落，但依然停留在70万吨以上的高位。
    与此同时，上游限产情况持续导致动力煤供给偏紧，港口船舶压港现象普遍。尽管煤价已经大幅上涨，但是电厂补库节奏依然偏慢，致使电煤绝对库存水平在8月份不断下降。
    图4：沿海地区发电集团耗煤情况

    截至8月19日当周，沿海地区主要电力集团的电煤库存量跌破1000万吨关口至987.6万吨，库存可用天数不足14天，下游库存紧张态势进一步升级。
    不过，从8月24日开始，杭州G20峰会空气质量保障工作的管控措施使得江浙地区高污染、高耗能行业普遍停产，叠加季节性气温回落等因素的影响，沿海地区主要电力集团的日均耗煤量快速跌破60万吨的关口。
    截至8月31日，沿海地区主要电力集团煤炭库存量为1124万吨，较7月底增加14.1万吨；日均耗煤量为54.2万吨，较7月底下降22.8万吨；存煤可用天数为20.74天，较7月底增加6.33天。
    4、港口煤炭库存偏低
    从今年5月开始，全国所有煤矿按照276个工作日规定组织生产，有效推动了国内煤矿减量化生产，成效显著。国家统计局数据显示，中国7月原煤产量2.7亿吨，同比下降13%；环比6月减少699万吨，降幅2.5%。
    图5：原煤产量情况

    1-7月，我国原煤累计产量19亿吨，同比降10.1%，累计同比降幅较1-6月扩大0.4个百分点，较去年同期扩大4.8个百分点。相比之下，7月我国钢材产量9594万吨，同比增长4.9%；1-7月累计产量65705万吨，同比增长1.9%。    今年煤炭企业的吨煤生产成本没有增加，煤价的上涨直接改善其利润状况，有利于缓和煤炭行业的债务风险，但也影响了部分地方去产能的决心。8月中旬，中国煤炭工业协会表示，正在研究制定相关工作预案，一旦煤价、库存等相关指标触发预案设定的条件，将及时启动调控措施，快速有效地增加或减少煤炭供应量。
    据中国煤炭运销协会统计，2016年8月中旬，主要产煤省部分重点煤矿产、销量环比双升，但同比继续下降。
    受煤炭调进量增长放缓的影响，8月份环渤海港口煤炭库存先增后减，总体未见明显回升，继续低位徘徊。
    截至8月31日，秦皇岛港煤炭库存降至255万吨，曹妃甸港煤炭库存降至148万吨，天津港煤炭库存279.71万吨，黄骅港煤炭库存147.2万吨，整体都处于近年来偏低水平。
    图6：秦皇岛港煤炭库存情况

    尽管市场预期9月份煤价会趋于平稳，贸易商出货意愿增强，有利于增加市场供应，但是由于目前港口煤炭库存偏低而且煤矿限产力度不减，供应增量空间较为有限，煤价的下跌空间也将相应受限。此外，8月底北方部分港口上调港杂费或取消港杂费优惠，也增加了内贸下水煤平舱价成本。
三、我们的结论与建议
    煤炭行业的供给侧改革实现开门红，276个工作日制度在产地得到有效贯彻实施，今年1-7月国内原煤产量大幅下降，产量降幅超过了消费降幅，致使产地、港口、用户等环节的煤炭库存均出现下降。
    夏去秋来，下游需求已经如期下降，但上游限产依然严格，导致目前动力煤市场基本面延续上半年港口货源偏紧的情况。从近期国务院和发改委的表现来看，预计下半年煤炭行业去产能力度将继续增大，放松煤矿限产的政策很难落地，动力煤市场供给暂不会转向宽松。
    8月份动力煤现货价格大幅上涨，导致市场囤货待涨的情绪升温，进一步加剧了煤价涨势。预计9月份以后，这种情绪可能有所缓解，但是我们可以看到不论是煤炭企业、还是中间港口、或者电力企业，他们的煤炭库存都没有明显增长，可见虽有囤货的心却没有可囤的货，煤矿减量化生产从源头上推动了整个煤炭相关行业的去库存化。低库存是支撑煤价上涨的主要原因。只要煤矿减量化生产不放开，动力煤供给偏紧的局面继续维持，煤价都将易涨难跌。
    关于276个工作日是否会放松这个问题，市场上各种传言都有，但始终缺乏权威部门的表态。政策的不确定性将增大动力煤期货市场的价格波动性。不过，9月份四大矿涨价事实已经尘埃落定，目前动力煤期货1701合约价格与现货价格的价差不大，如果现货价格保持坚挺，那么动力煤期货价格可能存在一定的补涨空间。
    因此，除非供给侧改革政策发生重大变化，建议后市仍以逢低买入动力煤期货1701合约为宜，逢急涨可减仓兑现盈利，滚动操作，同时也需要警惕英国脱欧之后宏观市场出现“黑天鹅”风险。

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做期货虽易，能赚钱不易，且行且珍惜。