铁合金期、现货保值策略

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      2013 年 11 月开始，国内铁合金价格出现单边下行走势， 75B 硅铁从 6300 元/吨的出厂承兑含税价一路下行至 2015 年 12 月最低价 3800 元/吨跌幅达 40%，6517 硅锰价格从 7100 元/吨的出厂承兑含税价狂跌 46.5%至 3800 元/吨。此轮下跌，在电价成本下调有限的情况下硅铁生产企业无疑是经历了长期的亏损，尽管锰矿成本下移但硅锰价格跌幅更大也使硅锰合金企业陷入困境。然而，铁合金期货的上市提供了对冲现货价格下跌的工具，部分企业的积极参与已经验证了期货套期保值的意义和作用。目前国内宏观经济在一季度的政策刺激反弹下重回弱势，美元走强预期下更是施压大宗商品价格。在商品价格底部震荡格局中企业能否从格局上赢得长期的稳定生产经营和盈利，需要从多方位把控风险，而期货市场的对冲作用将在后期的运行中起到重要的作用，建议企业积极参与保值。
       铁合金作为钢材的生产原料，钢厂对铁合金定价有着绝对的影响力。以往铁合金价格的变化受钢厂每月月底招标价格的影响非常明显，特别是钢厂一直处在强势地位，具有绝对的定价优势，偶尔上游合金厂家会因市场供应紧张为依据和钢厂抗衡力争。今年供需双方的对抗更是激烈，一季度国内合金生产企业的开机率保持历史较低水平，企业库存和社会库存均处在偏低水平，3 月后合金企业开启挺价模式，特别是硅锰价格在锰矿矿商垄断市场的情况下一路飙涨 1200 元/吨，硅铁小幅反弹 600 元/吨左右，钢厂被动跟随调价，显然供应方主导了价格的走势。我们通过比较发现，随着市场供需格局的变化，钢厂的主动打压形势已经有所好转，更多是市场供需信心以及资金链紧张状况的影响所致。

      从上市以来，硅锰期货一直处在正基差市场，仅北方产区宁夏和内蒙地区的硅锰基差偶尔为负，也就是期货价格高于现货价格的机会不多。1605 合约交割后远月合约贴水严重，导致期现倒挂明显。目前主力合约在 1609 上，距离交割有 3 个月时间，我们预期现货价格 3800 元/吨如果是本轮下跌的第二次底，那么目前 1609 合约 4550 元/吨的现金交割价依旧具有卖出保值的意义，预计有 400-500 元/吨的保值空间可对冲现货继续下跌的风险。为了谨慎看待本次探底行情，我们在期现基差逐步收窄至 200 元/吨以内时开始实施套保策略，因期货市场对消息具有更强的灵敏性，因此反应速度要快于现货市场，加之期货市场本身具有金融属性，在黑色板块的联动影响下均有机会出现基差收窄的情况，因此通过基差收窄下的平仓卖保一样可以达到保值效果，建议企业积极尝试。

案例分享
      2014 年 8 月初，某国内大型硅锰生产企业销售人员预判到硅锰现货价格后市要下跌，正在发愁如何提前将下个月的硅锰销售出去，恰好郑州商品交易所推出硅锰合金期货并于 8 月 8 日上市，挂牌价 6600平于现货价格。通过沟通交流，该企业高层决定从上市开始就在 SM1501 合约上大批量的抛售（卖出开仓），经过多次分批抛售，该企业在期货盘面以 6300 元/吨的均价抛售近 2 万吨的硅锰合金。在 2015 年 1 月交割时，现货价格已经跌破 6000 元/吨，企业实现了 2 万吨的完全保值操作，期货盘面盈利 300 元/吨，为企业挽回 600 万的现货亏损。而在后期的操作中，该企业也保持这种操作思路，通过期货市场的卖出保值操作来对冲现货价格的继续下跌行情，在基差偏大的情况下通过期货市场建立虚拟库存同样可以挽回现货生产的亏损。期货的保值在该企业的生产经营中得到了全面的应用。
总结
       目前宏观经济上行动能不足且下行压力较大，一季度的政策刺激红利已经消失，二、三季度恐难继续有新的增长动力，加之美联储加息预期增强，美元的走强将弱化商品价格，中期宏观面无太大的利好刺激，市场反转难度较大。合金下游钢厂短期仍旧维持高开机率生产，但随着基建及房地产投资增速回落、新房屋开工面积下降，下游钢铁需求释放受阻，另外南方雨季还在深入，户外施工进度继续受到较大影响，钢材实际消耗减缓，钢材库存积累预期下有可能会使钢厂减产检修，需求端的偏弱预期将对合金价格形成一定的压力。而合金生产企业经过这两年的行业洗牌，能继续维持生产的均有有实力的企业，预计开机率和产量下降的空间有限。因此，在整个供需市场的均衡中，强者更强需要借助其他可以规避风险的工具，建议企业适当考虑期货套期保值功能进行保值操作。